Gestión de riesgos financieros

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Activo varado
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La gestión de riesgos financieros es la práctica de proteger el valor económico de una empresa mediante la gestión de la exposición al riesgo financiero , principalmente el riesgo operativo , el riesgo crediticio y el riesgo de mercado , con variantes más específicas que se enumeran a continuación. En cuanto a la gestión de riesgos en general, la gestión de riesgos financieros requiere identificar las fuentes de riesgo, medirlas y elaborar planes para mitigarlas . ^{[1] [2]} Consulte Finanzas § Gestión de riesgos para obtener una descripción general.

Se puede decir que la gestión del riesgo financiero como "ciencia" nació ^[3] con la teoría de cartera moderna , particularmente la iniciada por el profesor Harry Markowitz en 1952 con su artículo "Selección de cartera"; ^[4] véase Finanzas matemáticas § Gestión de riesgos y cartera: el mundo P.

La disciplina puede ser cualitativa y cuantitativa; sin embargo, como una especialización de la gestión de riesgos , la gestión de riesgos financieros se centra más en cuándo y cómo cubrirse , ^[5] a menudo utilizando instrumentos financieros para gestionar exposiciones costosas al riesgo. ^[6]

• En el sector bancario mundial, los Acuerdos de Basilea son generalmente adoptados por los bancos activos internacionalmente para el seguimiento, la presentación de informes y la exposición de los riesgos operativos, crediticios y de mercado. ^{[7] [8]}
• Dentro de las empresas no financieras, ^{[9] [10]} el alcance se amplía para superponerse con la gestión del riesgo empresarial , y la gestión del riesgo financiero luego aborda los riesgos para los objetivos estratégicos generales de la empresa .
• En la gestión de inversiones ^[11] el riesgo se gestiona a través de la diversificación y la optimización relacionada, mientras que luego se aplican otras técnicas específicas a la cartera o a acciones individuales según corresponda.

En todos los casos, la última " línea de defensa " contra el riesgo es el capital , "ya que garantiza que una empresa pueda continuar como negocio en marcha incluso si se incurren en pérdidas sustanciales e inesperadas". ^[12]

La teoría financiera neoclásica prescribe que (1) una empresa debe asumir un proyecto solo si aumenta el valor para los accionistas . ^[13] Además, la teoría sugiere que (2) los gerentes de la empresa no pueden crear valor para los accionistas o inversores al asumir proyectos que los accionistas podrían hacer por sí mismos al mismo costo; consulte Teoría de la empresa y Teorema de separación de Fisher .

Teniendo en cuenta todo esto, existe un debate fundamental relacionado con la "Gestión de riesgos" y el valor para los accionistas . ^{[5] [14] [15]} La discusión esencialmente sopesa el valor de la gestión de riesgos en un mercado frente al coste de la quiebra en ese mercado: según el marco de Modigliani y Miller , la cobertura es irrelevante ya que se supone que los accionistas diversificados no se preocupan por los riesgos específicos de la empresa, mientras que, por otro lado, se considera que la cobertura crea valor porque reduce la probabilidad de dificultades financieras .

Cuando se aplica a la gestión de riesgos financieros, esto implica que los gerentes de las empresas no deberían cubrir riesgos que los inversores pueden cubrir por sí mismos al mismo costo. ^[5] Esta noción se captura en la llamada "proposición de irrelevancia de la cobertura": ^[16] "En un mercado perfecto , la empresa no puede crear valor cubriendo un riesgo cuando el precio de asumir ese riesgo dentro de la empresa es el mismo que el precio de asumirlo fuera de la empresa".

En la práctica, sin embargo, no es probable que los mercados financieros sean mercados perfectos. ^{[17] [18] [19] [20]} Esto sugiere que los gerentes de las empresas probablemente tengan muchas oportunidades de crear valor para los accionistas mediante la gestión de riesgos financieros, en la que pueden determinar qué riesgos son más económicos de gestionar para la empresa que para los accionistas. En este caso, los riesgos de mercado que resultan en riesgos únicos para la empresa son comúnmente los mejores candidatos para la gestión de riesgos financieros. ^[21]

Como se ha señalado, las empresas están expuestas, en lo fundamental, al riesgo de mercado, de crédito y operativo. Sin embargo, existe una amplia distinción ^[12] entre las instituciones financieras y las empresas no financieras y, en consecuencia, la aplicación de la gestión de riesgos será diferente. Respectivamente: ^[12] Para los bancos y los gestores de fondos, "los riesgos de crédito y de mercado se asumen intencionadamente con el objetivo de obtener beneficios, mientras que los riesgos operativos son un subproducto que hay que controlar". Para las empresas no financieras, las prioridades se invierten, ya que "la atención se centra en los riesgos asociados al negocio" -es decir, la producción y comercialización de los servicios y productos en los que se tiene experiencia- y su impacto en los ingresos, los costes y el flujo de caja, "mientras que los riesgos de mercado y de crédito suelen tener una importancia secundaria, ya que son un subproducto de la agenda empresarial principal". (Véase el debate relacionado sobre la valoración de las empresas de servicios financieros en comparación con otras empresas). En todos los casos, como se ha indicado anteriormente, el capital de riesgo es la última " línea de defensa ".

Los bancos y otras instituciones mayoristas enfrentan diversos riesgos financieros al realizar sus negocios, y la forma en que se gestionan y comprenden estos riesgos es un factor clave ^[22] detrás de la rentabilidad, así como de la cantidad de capital que se les exige mantener. ^[23] Por lo tanto, la gestión del riesgo financiero en la banca ha crecido notablemente en importancia desde la crisis financiera de 2007-2008 . ^[24] (Esto ha dado lugar ^[24] a títulos específicos y certificaciones profesionales ).

El enfoque principal aquí se centra en el riesgo crediticio y de mercado, y especialmente a través del capital regulatorio , incluye el riesgo operacional. El riesgo crediticio es inherente al negocio bancario, pero además, estas instituciones están expuestas al riesgo crediticio de contraparte . Ambos se compensan en cierta medida con márgenes y garantías ; y la gestión es de la posición neta . Los grandes bancos también están expuestos al riesgo sistemático macroeconómico : riesgos relacionados con la economía agregada en la que opera el banco ^[25] (ver Too big to fail ).

La disciplina ^{[26] [27] [7] [8]} , como se ha señalado, se ocupa simultáneamente de (i) gestionar y, en su caso , cubrir las distintas posiciones mantenidas por la institución (tanto posiciones comerciales como exposiciones a largo plazo ); y (ii) calcular y supervisar el capital económico resultante , así como el capital regulatorio según Basilea III (que también cubre el apalancamiento y la liquidez ), con el capital regulatorio como piso.

En consecuencia, y en términos generales, los análisis ^{[27] [26]} se basan de la siguiente manera: (i) en las "griegas" , la sensibilidad del precio de un derivado a un cambio en sus factores subyacentes; así como en varias otras medidas de sensibilidad , como DV01 para la sensibilidad de un bono o swap a las tasas de interés, y CS01 o JTD para la exposición al diferencial de crédito . (ii) en el valor en riesgo , o "VaR", una estimación de cuánto podría perder la inversión o el área en cuestión con una probabilidad dada en un período de tiempo establecido, con el banco manteniendo "capital económico" o " capital de riesgo " correspondientemente; los parámetros comunes son pérdidas del 99% y 95% en el peor de los casos, es decir, 1% y 5%, y horizontes de un día y dos semanas ( 10 días ). ^[28] Estos cálculos son matemáticamente sofisticados y están dentro del dominio de las finanzas cuantitativas .

El capital regulatorio se calcula a través de fórmulas específicas: ponderando el riesgo de las exposiciones por categorizaciones de activos altamente estandarizadas, aplicando los marcos de apart, y el capital resultante —al menos el 12,9% ^[29] de estos activos ponderados por riesgo (RWA)— debe entonces mantenerse en "niveles" específicos y se mide correspondientemente a través de los diversos ratios de capital . En ciertos casos, los bancos pueden usar sus propios parámetros de riesgo estimados aquí; estos "modelos basados ​​en calificaciones internas" generalmente resultan en un capital requerido menor, pero al mismo tiempo están sujetos a condiciones mínimas estrictas y requisitos de divulgación. Como se mencionó, además del capital que cubre los RWA, el balance general agregado requerirá capital para apalancamiento y liquidez ; esto se monitorea a través de ^[30] los ratios LR , LCR y NSFR .

La crisis financiera expuso lagunas en los mecanismos utilizados para la cobertura (véase Fundamental Review of the Trading Book § Background , Riesgo de cola § Papel de la crisis financiera mundial (2007-2008) , Valor en riesgo § Críticas , y Basilea III § Críticas ). Como tal, las metodologías empleadas han tenido que evolucionar , tanto desde un punto de vista de modelización, como en paralelo, desde un punto de vista regulatorio.

En cuanto al modelado, los cambios correspondientes a lo anterior son: (i) Para el análisis directo diario de las posiciones a nivel de escritorio , como estándar, la medición de las griegas ahora incorpora la superficie de volatilidad —a través de modelos de volatilidad locales o estocásticos— mientras que los tipos de interés, el descuento y el análisis se encuentran bajo un " marco de múltiples curvas ". La fijación de precios de derivados ahora incorpora consideraciones sobre el riesgo de contraparte y el riesgo de financiación , entre otros, ^[31] a través de los "ajustes de valoración" CVA y XVA ; estos también conllevan capital regulatorio. (ii) Para el valor en riesgo, los enfoques paramétricos e "históricos" tradicionales , ahora se complementan ^{[32] [27]} con los más sofisticados valor en riesgo condicional / déficit esperado , valor en riesgo de cola y teoría del valor extremo . Para las matemáticas subyacentes, estos pueden utilizar modelos de mezcla , PCA , agrupamiento de volatilidad , cópulas y otras técnicas. ^[33] Las extensiones del VaR incluyen el riesgo de margen , liquidez , ganancias y flujo de efectivo , así como el VaR ajustado por liquidez . Para ambos casos (i) y (ii), el riesgo del modelo se aborda ^[34] mediante la validación regular de los modelos utilizados por las distintas divisiones del banco; para los modelos VaR, se emplea especialmente el backtesting .

Los cambios regulatorios también son dobles. El primer cambio implica un mayor énfasis ^[35] en las pruebas de estrés de los bancos . ^[36] Estas pruebas, esencialmente una simulación del balance para un escenario dado , suelen estar vinculadas a la macroeconomía y proporcionan un indicador de cuán sensible es el banco a los cambios en las condiciones económicas, si está suficientemente capitalizado y de su capacidad para responder a los eventos del mercado. El segundo conjunto de cambios, a veces llamado " Basilea IV ", implica la modificación de varias normas de capital regulatorio ( CRR III es la implementación de la UE). En particular, FRTB aborda el riesgo de mercado y SA-CCR aborda el riesgo de contraparte; otras modificaciones se están implementando gradualmente a partir de 2023.

Para hacer operativo lo anterior, los bancos de inversión , en particular, emplean "Grupos de Riesgo" dedicados , es decir, equipos de Middle Office que monitorean la exposición al riesgo de la empresa, y la rentabilidad y estructura de sus diversos negocios, productos , clases de activos , escritorios y/ o geografías . ^[37] Por orden creciente de agregación:

1. Las instituciones financieras fijarán ^{[38] [26] [39]} valores límite para cada una de las sensibilidades griegas u otras, que sus operadores no deben superar, y los operadores luego cubrirán , compensarán o reducirán periódicamente, si no diariamente; véanse las técnicas que se enumeran a continuación. Estos límites se fijan dado un rango ^[40] de cambios plausibles en precios y tasas, junto con el apetito de riesgo especificado por la junta ^[41] con respecto a las pérdidas nocturnas. ^[42]
2. De manera similar, los escritorios o áreas estarán limitados en cuanto a su quantum de VaR (total o incremental, y bajo diversos regímenes de cálculo), correspondiente a su capital económico asignado ^[43] ; una pérdida que exceda el umbral de VaR se denomina "violación de VaR". Los RWA se monitorean correspondientemente desde el nivel de escritorio ^[38] en adelante.
3. Se comprobará el riesgo de concentración de cada área (o mesa) ^{[44] [37] [45]} comparándolo con umbrales establecidos para diversos tipos de riesgo y/o con respecto a una única contraparte, sector o geografía.
4. Se monitoreará el apalancamiento , al menos en relación con los requisitos regulatorios , LR , ya que las posiciones apalancadas podrían perder grandes cantidades por un movimiento relativamente pequeño en el precio del activo subyacente.
5. En relación con esto, ^[30] se monitorea el riesgo de liquidez : el LCR mide la capacidad del banco para sobrevivir a una situación de estrés a corto plazo, cubriendo sus salidas netas totales de efectivo durante los próximos 30 días con " activos líquidos de alta calidad "; el NSFR evalúa su capacidad para financiar activos y compromisos en el plazo de un año. También deben gestionarse las "brechas" . ^[46]
6. Los bancos de importancia sistémica poseen capital adicional de modo que su capacidad total de absorción de pérdidas (TLAC) es suficiente ^[47], considerando tanto los RWA como el apalancamiento. (Véase también "MREL" ^[48] para las instituciones de la UE.)

Periódicamente, ^[49] todos estos se estiman bajo un escenario de estrés dado —regulatorio y , ^[50] a menudo, interno— y el capital de riesgo, ^[22] junto con estos límites si están indicados, ^{[22] [51]} se revisa correspondientemente (o se optimiza ^[52] ). Aquí, de manera más general, estas pruebas proporcionan estimaciones para escenarios más allá de los umbrales VaR, por lo que "se preparan para cualquier cosa que pueda suceder, en lugar de preocuparse por probabilidades precisas". ^[53] Los enfoques adoptados se centran en un escenario hipotético o histórico , ^{[35] [27]} y pueden aplicar matemáticas cada vez más sofisticadas ^{[54] [27]} al análisis.

Una práctica clave, ^[55] que incorpora y asimila lo anterior, es evaluar el rendimiento del capital ajustado al riesgo , RAROC, de cada área (o producto). Aquí, ^[56] el "beneficio económico" se divide por el capital asignado; y este resultado se compara luego ^{[56] [23]} con el rendimiento objetivo para el área —por lo general, al menos los rendimientos esperados de los accionistas sobre las acciones del banco ^[56] — y luego se puede abordar el bajo rendimiento identificado. (Véase algo similar más abajo con respecto al análisis de DuPont). El numerador, el rendimiento ajustado al riesgo, es el rendimiento comercial realizado menos un coste de financiación adecuado al plazo y al riesgo que cobra el Tesoro a la unidad de negocio según el marco de fijación de precios de transferencia de fondos (FTP) del banco; ^[57] los costes directos también se restan (a veces). ^[55] El denominador es el capital asignado del área, como se indicó anteriormente, que aumenta en función del riesgo de posición; ^{[58] [59] [55]} existen varias técnicas de asignación. ^[43] El RAROC se calcula tanto ex post , como se ha explicado, y se utiliza para la evaluación del desempeño (y los cálculos de bonificaciones relacionados ), como ex ante (es decir, el rendimiento esperado menos la pérdida esperada ) para decidir si una determinada unidad de negocio debe ampliarse o contraerse. ^[60]

Otros equipos, que se superponen a los grupos anteriores, también participan en la gestión de riesgos. La Tesorería Corporativa es responsable de supervisar la estructura general de financiación y capital; comparte la responsabilidad de supervisar el riesgo de liquidez y de mantener el marco FTP. La Oficina Media mantiene también las siguientes funciones : El Control de Producto es principalmente responsable de asegurar que los operadores marquen sus libros a valor razonable (una protección clave contra operadores deshonestos ) y de "explicar" el P&L diario ; con el componente "inexplicado" , de particular interés para los administradores de riesgos. El Riesgo de Crédito supervisa a los clientes de deuda del banco de forma continua, tanto en lo que respecta a la exposición como al rendimiento . En la Oficina Principal , los escritorios especializados en XVA se encargan de supervisar y gestionar de forma centralizada la exposición y el capital generales de CVA y XVA, normalmente con la supervisión del Grupo apropiado. ^[31]

Para llevar a cabo las tareas anteriores (y al mismo tiempo garantizar que los cálculos sean consistentes ^[61] en las distintas áreas, productos, equipos y medidas ), los bancos deben mantener una inversión significativa ^[62] en infraestructura sofisticada , software de finanzas y riesgos y personal dedicado . El software de riesgos que se suele implementar es de FIS , Kamakura , Murex , Numerix y Refinitiv . Las instituciones grandes pueden preferir sistemas desarrollados completamente "internamente" , en particular ^[63] Goldman Sachs (" SecDB "), JP Morgan ("Athena"), Jane Street , Barclays ("BARX"), BofA ("Quartz"), mientras que, más comúnmente, la biblioteca de precios se desarrollará internamente , especialmente porque esto permite la revisión de divisas de nuevos productos o características del mercado.

En finanzas corporativas , y en la gestión financiera en general, ^{[64] [10]} la gestión del riesgo financiero, como se mencionó anteriormente, se ocupa del riesgo empresarial : riesgos para el valor de la empresa , dentro del contexto de su estrategia empresarial y estructura de capital . ^[65] El alcance aquí, es decir, en empresas no financieras ^[12] , se amplía así ^{[9] [66] [67]} (re-banca) para superponerse a la gestión del riesgo empresarial , y la gestión del riesgo financiero entonces aborda los riesgos para los objetivos estratégicos generales de la empresa , incorporando varios (todos) los aspectos financieros ^{[68] de las exposiciones y oportunidades que surgen de las decisiones comerciales, y su vínculo con el} apetito de riesgo de la empresa , así como su impacto en el precio de las acciones . En muchas organizaciones, los ejecutivos de riesgo están, por lo tanto, involucrados en la formulación de la estrategia: "la elección de qué riesgos asumir a través de la asignación de sus escasos recursos es la herramienta clave disponible para la administración". ^[69]

En relación con el marco estándar, ^[68] entonces, la disciplina se centra en gran medida en las operaciones, es decir, el riesgo empresarial, como se describe. Aquí, la gestión es continua ^[10] —ver la siguiente descripción— y está acompañada por el uso de seguros, ^[70] gestionando la exposición neta como se mencionó anteriormente: el riesgo crediticio generalmente se aborda mediante provisiones y seguros de crédito ; asimismo, cuando este tratamiento se considera apropiado , también se aseguran los riesgos operativos específicamente identificados . ^[67] El riesgo de mercado , en este contexto, ^[12] se relaciona principalmente con los cambios en los precios de las materias primas , las tasas de interés y los tipos de cambio , y cualquier impacto adverso debido a estos en el flujo de efectivo y la rentabilidad , y por lo tanto, el precio de las acciones.

En consecuencia, la práctica aquí abarca dos perspectivas, que son compartidas con las finanzas corporativas en general:

1. Tanto la gestión de riesgos como las finanzas corporativas comparten el objetivo de mejorar, o al menos preservar, el valor de la empresa . ^[64] Aquí, ^{[9] [68]} las empresas dedican mucho tiempo y esfuerzo al monitoreo (a corto plazo) de liquidez , flujo de caja y desempeño , y la Gestión de Riesgos también se superpone a la gestión de efectivo y tesorería , especialmente en lo que se refiere al capital y la financiación como se mencionó anteriormente. Más específicamente en lo que respecta a las operaciones comerciales, la administración enfatiza su dinámica de equilibrio , margen de contribución y apalancamiento operativo , y el correspondiente monitoreo y gestión de ingresos , costos y otros elementos presupuestarios . El análisis de DuPont implica una "descomposición" del retorno sobre el capital de la empresa , ROE, lo que permite a la administración identificar y abordar áreas específicas de preocupación, ^[71] anticipándose a cualquier desempeño inferior al retorno requerido por los accionistas . ^[72] En empresas más grandes, los analistas de riesgos especializados complementan este trabajo con análisis basados ​​en modelos de manera más amplia; ^{[73] [74]} en algunos casos, empleando modelos estocásticos sofisticados , ^{[74] [75]} por ejemplo, en problemas de predicción de actividades financieras y para el análisis de riesgos antes de una inversión importante .
2. La exposición de las empresas al riesgo de mercado (y de negocio) a largo plazo es un resultado directo de decisiones previas de inversión de capital . Cuando corresponde aquí ^{[12] [68] [64]} —normalmente en grandes corporaciones y bajo la guía de ^[76] sus banqueros de inversión— los analistas de riesgo gestionarán y cubrirán ^[70] sus exposiciones utilizando instrumentos financieros negociados para crear coberturas de materias primas , ^{[77] [78]} tipos de interés ^{[79] [80]} y divisas ^{[81] [82]} (véase más adelante). Debido a que los contratos " over-the-counter " (OTC) específicos de la empresa tienden a ser costosos de crear y monitorear —es decir, utilizando ingeniería financiera y/o productos estructurados— , a menudo se prefieren los derivados "estándar" que se negocian en bolsas bien establecidas . ^{[14] [68]} Estos incluyen opciones , futuros , forwards y swaps ; los derivados exóticos de "segunda generación" normalmente se negocian OTC. Como complemento a esta cobertura, periódicamente el Tesoro también puede ajustar la estructura de capital , reduciendo el apalancamiento financiero (es decir, reembolsando la financiación de la deuda) para poder hacer frente al mayor riesgo del negocio; también puede suspender los dividendos . ^[83]

Las corporaciones multinacionales enfrentan desafíos adicionales, particularmente en relación con el riesgo cambiario , y el alcance de la gestión del riesgo financiero se modifica significativamente en el ámbito internacional. ^[81] Aquí, dependiendo del horizonte temporal y del subtipo de riesgo —exposición a transacciones ^[84] (esencialmente la discutida anteriormente), exposición contable ^[85] y exposición económica ^[86] —, la corporación gestionará su riesgo de manera diferente. La gestión del riesgo cambiario discutida aquí y anteriormente, es adicional a la "cobertura a futuro" por transacción que los importadores y exportadores compran a su banco (junto con otros mecanismos de financiamiento comercial ).

Las transacciones relacionadas con la cobertura atraerán su propio tratamiento contable , y las empresas (y los bancos) pueden entonces requerir cambios en los sistemas, procesos y documentación; ^{[87] [88]} véase Contabilidad de cobertura , Contabilidad de valor de mercado , Relación de cobertura , Cobertura de flujo de efectivo , NIIF 7 , NIIF 9 , NIIF 13 , FASB 133 , NIC 39 , FAS 130 .

Es habitual que las grandes corporaciones cuenten con equipos dedicados a la gestión de riesgos (normalmente dentro de FP&A o de la tesorería corporativa ) que reportan al CRO ; a menudo, estos equipos se superponen con la función de auditoría interna (véase Tres líneas de defensa ). En el caso de las empresas pequeñas, resulta poco práctico contar con una función formal de gestión de riesgos, pero estas suelen aplicar las prácticas anteriores, al menos el primer conjunto, de manera informal, como parte de la función de gestión financiera ; véase el análisis en Analista financiero .

La disciplina se basa en una variedad de software, ^[89] correspondientemente, desde hojas de cálculo (invariablemente como punto de partida, y frecuentemente en total ^[90] ) hasta herramientas comerciales de EPM y BI , a menudo BusinessObjects ( SAP ), OBI EE ( Oracle ), Cognos ( IBM ) y Power BI ( Microsoft ). ^[91]

Los gestores de fondos , clásicamente, ^[92] definen el riesgo de una cartera como su varianza ^[11] (o desviación típica ), y a través de la diversificación la cartera se optimiza de manera de lograr el menor riesgo para un determinado rendimiento objetivo, o equivalentemente el mayor rendimiento para un determinado nivel de riesgo; estas carteras eficientes en cuanto al riesgo forman la " frontera eficiente " (véase el modelo de Markowitz ). La lógica aquí es que es muy poco probable que los rendimientos de diferentes activos estén perfectamente correlacionados , y de hecho la correlación puede ser a veces negativa. De esta manera, el riesgo de mercado en particular, y otros riesgos financieros como el riesgo de inflación (véase más adelante) pueden moderarse al menos parcialmente mediante formas de diversificación.

Sin embargo, una cuestión clave es que las relaciones (asumidas) son (implícitamente) prospectivas. Como se observó en la recesión de finales de la década de 2000 , las relaciones históricas pueden romperse, lo que resulta en pérdidas para los participantes del mercado que creen que la diversificación proporcionaría suficiente protección (en ese mercado, incluidos los fondos que se habían creado explícitamente para evitar verse afectados de esta manera ^[93] ). Una cuestión relacionada es que la diversificación tiene costos: como las correlaciones no son constantes, puede ser necesario reequilibrar periódicamente la cartera , lo que genera costos de transacción que afectan negativamente el rendimiento de la inversión ; ^[94] y, a medida que el administrador del fondo diversifica, este problema se agrava (y un fondo grande también puede ejercer un impacto en el mercado ). Véase Teoría moderna de carteras § Críticas .

Para abordar estas cuestiones, se han desarrollado enfoques más sofisticados , tanto para definir el riesgo como para la optimización en sí . (Ejemplos respectivos: la paridad de riesgo (de cola) , se centra en la asignación de riesgo, en lugar de la asignación de capital; el modelo Black-Litterman modifica la "optimización de Markowitz", para incorporar las opiniones del gestor de cartera. ^[95] ) En relación con esto, el modelado moderno del riesgo financiero emplea una variedad de técnicas -incluido el valor en riesgo , la simulación histórica , las pruebas de estrés y la teoría del valor extremo- para analizar la cartera y pronosticar las posibles pérdidas incurridas para una variedad de riesgos y escenarios.

En este caso, guiados por los análisis, los gestores de fondos (y los operadores ) aplicarán técnicas específicas de cobertura de riesgos. ^{[92] [11]} Según corresponda, estas pueden relacionarse con la cartera en su conjunto o con tenencias individuales:

• Para proteger la cartera en general, ^[96] los gestores de fondos pueden vender futuros sobre índices bursátiles o comprar opciones de venta sobre índices bursátiles ; ^{[97] [98]} las sensibilidades respectivas, beta de la cartera y delta de la opción , determinan el número de contratos de cobertura necesarios. ^[96] Para ambos, la lógica es que la cartera (diversificada) probablemente esté altamente correlacionada con el índice bursátil del que forma parte: por lo tanto, si el valor de la cartera disminuye, el índice también habrá disminuido y el tenedor del derivado se beneficiará en consecuencia. ^[96] Los gestores de fondos pueden (en cambio) participar en un " seguro de cartera ", un proceso de cobertura dinámico que implica vender futuros sobre índices durante períodos de caída y utilizar los ingresos para compensar las pérdidas de la cartera.
• Los gestores de fondos o los operadores también pueden querer cubrir el precio de una acción específica . En este caso, también pueden ^[96] comprar una opción de venta de una sola acción o vender un futuro de una sola acción . Las estrategias alternativas pueden basarse en relaciones supuestas entre acciones relacionadas, empleando, por ejemplo, una estrategia "larga/corta" .
• Las carteras de bonos , por ejemplo, cuando son un componente de un fondo de asignación de activos u otra cartera diversificada , normalmente se gestionan de forma similar a la de acciones: el gestor del fondo cubrirá su asignación de bonos con futuros u opciones sobre índices de bonos ; con el número de contratos, una función de la duración . ^{[99] [100] [96]} En otros contextos, la preocupación puede ser la obligación neta o el flujo de caja neto . Aquí el gestor del fondo emplea la inmunización de la tasa de interés o la correspondencia del flujo de caja . La inmunización es una estrategia que garantiza que un cambio en las tasas de interés no afectará el valor de una cartera de renta fija (un aumento en las tasas da como resultado una disminución del valor del instrumento). A menudo se utiliza para garantizar que el valor de los activos de un fondo de pensiones (o el fondo de un gestor de activos) aumente o disminuya de forma exactamente opuesta a sus pasivos, dejando así sin cambios el valor del superávit del fondo de pensiones (o el capital social de la empresa), independientemente de los cambios en la tasa de interés. De manera similar, el emparejamiento de flujos de efectivo es un proceso de cobertura en el que una empresa u otra entidad empareja sus salidas de efectivo (es decir, sus obligaciones financieras) con sus entradas de efectivo a lo largo de un horizonte temporal determinado. Véase también Laddering . ^[101]
• Para bonos individuales y otros valores de renta fija , los riesgos específicos de crédito y de tasa de interés pueden cubrirse ^[96] utilizando derivados de tasa de interés y crédito . Las sensibilidades con respecto a las tasas de interés se miden utilizando la duración y la convexidad para bonos, y DV01 y duraciones de tasa clave en general, y se compra una posición derivada de compensación. Para el riesgo de crédito , ^[102] las sensibilidades se miden a través de CS01 , mientras que los analistas utilizan modelos como Jarrow-Turnbull y KMV para estimar la probabilidad ( neutral al riesgo ^[103] ) de incumplimiento , cubriendo cuando sea apropiado, generalmente a través de CDS . Las probabilidades ( actuariales ) también pueden obtenerse de las calificaciones crediticias de los bonos ; luego, a menudo a nivel de cartera, por ejemplo para el VaR de crédito, los analistas utilizarán una matriz de transición de estos ^[104] para estimar la probabilidad y el impacto de una "migración de crédito", ^{[105] [106]} agregando el resultado bono por bono. El riesgo de tipo de interés y el riesgo crediticio pueden cubrirse conjuntamente mediante un swap de rentabilidad total . Ver análisis de renta fija
• Para las carteras y posiciones de derivados , las griegas son una herramienta vital de gestión de riesgos: como se mencionó anteriormente, miden la sensibilidad a un pequeño cambio en un precio, tasa o parámetro subyacente determinado , y luego la cartera se reequilibra en consecuencia ^[96] incluyendo derivados adicionales con características compensatorias, o comprando o vendiendo unidades específicas del valor subyacente .

Además, y de manera más general, varios criterios de seguridad pueden guiar la construcción general de una cartera. El criterio de Kelly ^[107] sugerirá , es decir, limitará, el tamaño de una posición que un inversor debería mantener en su cartera. El criterio de seguridad ante todo de Roy ^[108] minimiza la probabilidad de que el rendimiento de la cartera caiga por debajo de un umbral mínimo deseado. La selección de carteras restringida por el azar busca de manera similar asegurar que la probabilidad de que la riqueza final caiga por debajo de un "nivel de seguridad" dado sea aceptable.

Los gestores también pueden emplear modelos factoriales ^[109] (genéricamente APT ) para medir la exposición a factores de riesgo macroeconómicos y de mercado ^[110] utilizando regresión de series temporales . Antes de un movimiento anticipado en cualquiera de estos factores, el gestor puede entonces, como se indica, reducir las tenencias, cubrirse o comprar exposición compensatoria. La inflación, por ejemplo, aunque afecta a todos los valores, ^[111] se puede gestionar ^{[112] [113]} a nivel de cartera aumentando adecuadamente ^[114] la exposición a acciones sensibles a la inflación y/o invirtiendo en activos tangibles , materias primas y bonos vinculados a la inflación ; estos últimos también pueden proporcionar una cobertura directa. ^[115]

En paralelo con todo lo anterior, ^{[116] [117]} los gerentes —activos y pasivos— monitorean y gestionan periódicamente el error de seguimiento , es decir, el bajo rendimiento frente a un "punto de referencia" . En este caso, utilizarán el análisis de atribución de forma preventiva para diagnosticar la fuente de forma temprana y tomar medidas correctivas: realineando, a menudo factor por factor, sobre la base de esta "retroalimentación". ^{[117] [118]} Según sea relevante , utilizarán de manera similar el análisis de estilo para abordar la deriva de estilo . Véase también Atribución de renta fija .

Dada la complejidad de estos análisis y técnicas, los gestores de fondos suelen recurrir a un software sofisticado (al igual que los bancos, como se ha indicado anteriormente). Las plataformas más utilizadas son las proporcionadas por BlackRock ( Aladdin ), Refinitiv ( Eikon ), Finastra , Murex , Numerix , MPI y Morningstar .

Artículos

• Esquema de finanzas § Gestión de riesgos

Discusión

• Gestión de activos y pasivos
• Basilea III: Finalización de las reformas post crisis
• Gobierno corporativo
• Gestión de riesgos empresariales
• Finanzas § Gestión de riesgos
• Gestión de riesgos § Finanzas

Liza

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  • Quiebras bancarias en Estados Unidos (2008-actualidad)

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