Burbuja de precios de activos japoneses

Parte de una serie sobre el
Historia de Japón
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La burbuja de precios de activos japonesa (バブル景気, baburu keiki , lit. ' burbuja económica ' )  fue una burbuja económica en Japón desde 1986 a 1991 en la que los precios de los bienes raíces y del mercado de valores se inflaron enormemente. ^[1] A principios de 1992, esta burbuja de precios estalló y la economía de Japón se estancó. La burbuja se caracterizó por una rápida aceleración de los precios de los activos y una actividad económica sobrecalentada , así como una oferta monetaria descontrolada y una expansión del crédito . ^[2] Más específicamente, el exceso de confianza y la especulación con respecto a los precios de los activos y las acciones estaban estrechamente asociados con la política excesiva de flexibilización monetaria de la época. ^[3] A través de la creación de políticas económicas que cultivaron la comercialización de activos, facilitaron el acceso al crédito y alentaron la especulación, el gobierno japonés inició una prolongada y exacerbada burbuja de precios de los activos japoneses. ^[4]

En agosto de 1990, el índice bursátil Nikkei se había desplomado hasta la mitad de su pico en el momento del quinto ajuste monetario del Banco de Japón (BOJ). ^[2] A fines de 1991, los precios de otros activos comenzaron a caer. Si bien los precios de los activos se habían desplomado visiblemente a principios de 1992, ^[2] la caída de la economía continuó durante más de una década. Esta caída resultó en una enorme acumulación de préstamos sobre activos no productivos (NPL), lo que causó dificultades para muchas instituciones financieras. El estallido de la burbuja de precios de los activos japoneses contribuyó a lo que muchos llaman la Década Perdida . ^[5] Los precios promedio de la tierra a nivel nacional de Japón finalmente comenzaron a aumentar año tras año en 2018, con un aumento del 0,1% sobre los niveles de precios de 2017. ^[6]

Las primeras investigaciones demostraron que el rápido aumento de los precios de los activos japoneses se debió en gran medida a la demora en la adopción de medidas por parte del Banco de Japón para abordar el problema. A fines de agosto de 1987, el Banco de Japón señaló la posibilidad de endurecer la política monetaria, pero decidió retrasar la decisión en vista de la incertidumbre económica relacionada con el Lunes Negro de 1987 en los Estados Unidos. ^[7]

Investigaciones posteriores defendieron una visión alternativa, según la cual la renuencia del BOJ a endurecer la política monetaria se debía a pesar del hecho de que la economía entró en expansión en la segunda mitad de 1987. La economía japonesa acababa de recuperarse de la recesión endaka (日本の円高不況, Nihon no endakafukyō , lit. "recesión causada por la apreciación del yen japonés") , que se produjo entre 1985 y 1986. ^[7] La ​​recesión endaka ha estado estrechamente vinculada al Acuerdo del Plaza de septiembre de 1985, que condujo a la fuerte apreciación del yen japonés . ^[8] El término endaka fukyō se utilizaría en el futuro repetidamente para describir las muchas veces que el yen subió y la economía entró en recesión, lo que planteó un enigma para las empresas y el gobierno, los socios comerciales y los intervencionistas antimonetarios. El economista Richard Werner dice que las presiones externas como el acuerdo y la política del Ministerio de Finanzas de reducir la tasa de descuento oficial son insuficientes para explicar las acciones tomadas por el Banco de Japón que llevaron a la burbuja. ^[9]

La fuerte apreciación del yen erosionó la economía japonesa, ya que ésta estaba impulsada por las exportaciones y la inversión de capital con fines de exportación. De hecho, para superar la recesión endaka y estimular la economía local, se adoptó una política fiscal agresiva , principalmente mediante la expansión de la inversión pública. ^[2] Al mismo tiempo, el Banco de Japón declaró que frenar la apreciación del yen era una prioridad nacional. ^{[8] [10]} Para evitar que el yen se apreciara aún más, las autoridades monetarias aplicaron una agresiva flexibilización monetaria y redujeron la tasa de descuento oficial a un mínimo del 2,5% en febrero de 1987. ^[2]

La medida no logró frenar inicialmente una mayor apreciación del yen, que subió de 200,05 yenes por dólar estadounidense (primera ronda de flexibilización monetaria) a 128,25 yenes por dólar estadounidense (finales de 1987). La tendencia sólo se revirtió en la primavera de 1988, cuando el dólar estadounidense comenzó a fortalecerse frente al yen. Algunos investigadores han señalado que "con excepción del primer recorte de la tasa de descuento, los cuatro posteriores están fuertemente influenciados por los EE.UU.: [el] segundo y el tercer recorte fueron un anuncio conjunto de reducción de la tasa de descuento, mientras que el cuarto y el quinto se debieron a [una] declaración conjunta [de] Japón-EE.UU. o del G-7 ". ^{[2] [10]} En ese momento, los EE.UU. instaron a los demás países a subir las tasas de interés, temiendo los efectos de una mayor depreciación del dólar sobre el presupuesto y el déficit de cuenta corriente . ^[2] Casi todos los recortes de la tasa de descuento anunciados por el BOJ expresaban explícitamente la necesidad de estabilizar el tipo de cambio, en lugar de estabilizar la economía interna. ^[10]

Más tarde, el BOJ insinuó la posibilidad de endurecer la política debido a las presiones inflacionarias dentro de la economía doméstica. A pesar de dejar la tasa de descuento oficial sin cambios durante el verano de 1987, el BOJ expresó su preocupación por la excesiva flexibilización monetaria , en particular después de que la oferta monetaria y los precios de los activos aumentaran bruscamente. ^[10] No obstante, el Lunes Negro en los EE. UU. provocó un retraso para que el BOJ cambiara a una política de ajuste monetario. El BOJ aumentó oficialmente la tasa de descuento el 31 de marzo de 1989. ^[3]

La siguiente tabla muestra el promedio mensual del tipo de cambio spot dólar estadounidense / yen (yen por dólar estadounidense) a las 17:00 JST. ^[11]

La burbuja de precios de los activos de 1985-1991 afectó a toda la nación, aunque las diferencias en el impacto dependieron de tres factores principales: el tamaño de la ciudad, ^[18] la distancia geográfica de la metrópoli de Tokio y Osaka , ^{[18] [19]} y la importancia histórica de la ciudad en la política del gobierno central. ^{[8] [18]} Las ciudades dentro de las prefecturas más cercanas a la metrópoli de Tokio experimentaron una inflación de precios de los activos mucho mayor en comparación con las ciudades ubicadas en prefecturas más alejadas de la metrópoli de Tokio.

A los efectos de la definición, el Instituto Inmobiliario de Japón ha clasificado a la metrópolis de Tokio (incluidos 23 distritos especiales), Yokohama ( Kanagawa ), Nagoya ( Aichi ), Kioto ( Kyoto ), Osaka ( Osaka ) y Kobe ( Hyogo ) ^[20] como las seis ciudades principales más afectadas por la burbuja de precios. Estas seis ciudades principales experimentaron una inflación de precios de activos mucho mayor en comparación con otros terrenos urbanos a nivel nacional. Para 1991, los precios de los terrenos comerciales aumentaron un 302,9% en comparación con 1985, mientras que el precio de los terrenos residenciales y los terrenos industriales aumentaron un 180,5% y un 162,0%, respectivamente, en comparación con 1985. ^[20] A nivel nacional, las estadísticas mostraron que los precios de los terrenos comerciales, residenciales e industriales aumentaron un 80,9%, un 51,1% y un 51,7%, respectivamente. ^[20]

A principios de los años 1980, Tokio era una importante ciudad comercial debido a una alta concentración de corporaciones e intereses financieros internacionales . La demanda de espacio para oficinas siguió aumentando a medida que más actividades económicas inundaban los distritos comerciales de Tokio, lo que resultó en que la demanda superara la oferta. ^[18] Las políticas gubernamentales de concentrar exclusivamente sus actividades económicas en Tokio y la falta de diversificación de las actividades económicas en otras ciudades locales también son en parte responsables de la burbuja. ^[18]

En 1985, los terrenos en los distritos comerciales de Tokio no podían satisfacer la demanda del mercado . Como resultado, los precios de los terrenos en los distritos comerciales de Tokio aumentaron drásticamente en un año. El precio promedio por metro cuadrado de terreno en los distritos comerciales de Tokio en 1984 fue de ¥ 1.333.000 (US$ 5.600 suponiendo que en 1984 1 U$ = 238 ¥). ^[13] En solo un año, el precio promedio por metro cuadrado de terreno en los distritos comerciales de Tokio aumentó a ¥ 1.894.000 (US$ 7.958 suponiendo que en 1985 el promedio de 1 U$ = 238 ¥). ^[13] Esto se traduce aproximadamente en un aumento del 42% en solo un año. En 1986, el precio medio por metro cuadrado de terreno en los distritos comerciales de Tokio había subido hasta 4.211.000 yenes (25.065 dólares estadounidenses suponiendo que el promedio de 1986 era de 168 yenes estadounidenses), un salto del 122% en comparación con 1985. El terreno residencial pasó de un promedio de 297.000 yenes/1.247 dólares estadounidenses por metro cuadrado (en 1985) a 431.000 yenes/2.565 dólares estadounidenses por metro cuadrado (en 1986), un aumento del 45%. ^[13]

Osaka también experimentó un rápido crecimiento de los precios de los terrenos, especialmente en los distritos comerciales. Los precios de los terrenos en Osaka aumentaron un 35% hasta un precio de 1.159.000 yenes por metro cuadrado (1986) desde un promedio de 855.000 yenes por metro cuadrado (1985). ^[13] Dado que Osaka sirvió principalmente como centro comercial en Japón, ^[21] los precios de los terrenos en Osaka tienden a ser más altos que en la mayoría de los demás terrenos urbanos de Japón.

En 1987, prácticamente ninguna tierra dentro de la metrópoli de Tokio podía hacer frente a la demanda. En ese momento, el suelo residencial en Tokio aumentó a 890.000 yenes/1 metro cuadrado (6.180 dólares estadounidenses basándose en el supuesto de que 1 dólar estadounidense = 144 yenes) y el suelo comercial a 6.493.000 yenes/1 metro cuadrado (45.090 dólares estadounidenses). ^[13] En consecuencia, los inversores acudieron en masa a las prefecturas que rodeaban la metrópoli de Tokio, especialmente a las prefecturas dentro del Área Metropolitana de Tokio. Los inversores eran más favorables a las prefecturas ubicadas en el sur de Kanto que a las del norte de Kanto. Por lo tanto, los terrenos en ciudades como Yokohama (prefectura de Kanagawa), Saitama (prefectura de Saitama) y Chiba (prefectura de Chiba) tendían a ser más caros que ciudades como Mito ( prefectura de Ibaraki ), Utsunomiya ( prefectura de Tochigi ) y Maebashi ( prefectura de Gunma ). Por ejemplo, en 1987, los precios de los terrenos comerciales en Yokohama (un metro cuadrado de media) eran de 1.279.000 yenes, los de Saitama de 658.000 yenes y los de Chiba de 1.230.000 yenes. Por otra parte, los precios de los terrenos comerciales en Mito (un metro cuadrado de media) eran de 153.000 yenes, los de Utsunomiya de 179.000 yenes y los de Maebashi de 135.000 yenes en 1986. ^[13]

Los precios de los terrenos en Osaka continuaron aumentando, especialmente en el área comercial, ya que los precios aumentaron a 2.025.000 yenes por metro cuadrado en 1987. ^[13] Kioto (prefectura de Kioto) y Kobe (prefectura de Hyogo) también vieron un fuerte aumento en los precios de los terrenos, especialmente en áreas comerciales que ganaron un 31% y un 23%, respectivamente. ^[18] El efecto de la burbuja en Osaka se extendió hasta Nagoya (prefectura de Aichi), que vio los precios de los terrenos comerciales ganar hasta un 28% en comparación con 1986. ^[18]

El primer indicio de un posible colapso de la burbuja apareció en 1988. Para entonces, los precios de los terrenos no privilegiados en Tokio habían alcanzado su punto máximo, aunque algunas zonas de los barrios de Tokio empezaron a caer, aunque en un porcentaje relativamente pequeño. ^[3] Los terrenos privilegiados en el distrito de Ginza y en zonas del centro de Tokio siguieron aumentando. ^[3] En ese momento, los terrenos urbanos de otras ciudades no se vieron afectados por la situación que afrontaba la metrópolis de Tokio. En Osaka, por ejemplo, los precios de los terrenos comerciales y residenciales aumentaron un 37% y un 41% respectivamente. ^[18]

En 1989, los precios de los terrenos en los distritos comerciales de Tokio comenzaron a estancarse, mientras que los precios de los terrenos en las áreas residenciales de Tokio en realidad cayeron un 4,2% en comparación con 1988. ^[13] Los precios de los terrenos en las áreas principales de Tokio también alcanzaron su punto máximo en esta época; el distrito de Ginza fue el más caro, alcanzando un máximo de 30.000.000 yenes por metro cuadrado ^[22] (218.978 dólares estadounidenses según el supuesto de que 1 dólar estadounidense equivale a 137 yenes). Yokohama (prefectura de Kanagawa) experimentó una desaceleración debido a su ubicación más cercana a Tokio. Saitama (Saitama) y Chiba (Chiba) aún registraron ganancias saludables en los precios de los terrenos. Todas las demás ciudades urbanas de Japón aún no habían visto el impacto de una desaceleración en Tokio. ^[13]

En su apogeo, los precios en el centro de Tokio eran tales que se estimaba que los 1,15 kilómetros cuadrados del Palacio Imperial de Tokio valían más que todo el valor inmobiliario de California. ^[23]

Entre 1990 y mediados de 1991, la mayoría de los terrenos urbanos ya habían alcanzado su punto máximo. El efecto retardado de la caída del Nikkei 225 hizo bajar los precios de los terrenos urbanos en la mayor parte de Japón a finales de 1991. ^[2] El colapso de la burbuja se declaró oficialmente a principios de 1992, cuando los precios de los terrenos cayeron más en este período. ^[2] Tokio experimentó lo peor de la catástrofe. Los precios de los terrenos en áreas residenciales en promedio de 1 m2/m2 cayeron un 19%, mientras que los precios de los terrenos comerciales disminuyeron un 13% en comparación con 1991. ^[13] Los precios generales de los terrenos en áreas residenciales y distritos comerciales en Tokio cayeron al nivel más bajo desde 1987. ^[13]

Los volúmenes de negociación de acciones por parte de las corporaciones aumentaron del 19% al 39% durante la década de 1980, mientras que la propiedad cruzada aumentó del 39% en 1950 al 67%. Esto redujo la cantidad de acciones disponibles en los mercados públicos para la negociación diaria, lo que hizo que los precios de las acciones fueran más fáciles de manipular y se desvincularan de la dirección corporativa. ^[4]

En la década de 1980, la dirección de los precios de las acciones en Japón estuvo determinada en gran medida por el mercado de activos , en particular los precios de la tierra, en Japón. ^[18] Si observamos el desempeño mensual del Nikkei 225 en 1984, el índice se movió en gran medida dentro del rango de 9900 a 11 600 puntos. ^[12] Cuando los precios de la tierra en Tokio comenzaron a subir en 1985, el mercado de valores también subió. De hecho, el Nikkei 225 logró superar los 13 000 puntos el 2 de diciembre de 1985. ^[12]

El gran aumento fue obvio en 1986, cuando el Nikkei 225 ganó cerca del 45% en un año. ^[12] La tendencia continuó durante 1987 cuando tocó un máximo de 26.029 a principios de agosto ^[12] antes de ser arrastrado por el Lunes Negro de NYSE. El fuerte repunte a lo largo de 1988 y 1989 ayudó al Nikkei 225 a tocar otro nuevo récord en 38.957,44 el 29 de diciembre de 1989, antes de cerrar en 38.915,87. ^[12] Esto se tradujo en una ganancia de más del 224% desde el 2 de enero de 1985. ^[12] Algunos investigadores concluyeron que los precios inusuales de las acciones probablemente se deben al aumento de los precios de la tierra, ya que los activos netos de las corporaciones aumentan, lo que empuja los precios de las acciones hacia arriba. ^{[2] [3]} Mientras los precios de los activos siguieran fortaleciéndose, los inversores probablemente se sentirían atraídos a especular con los precios de las acciones. ^{[ cita requerida ]} Sin embargo, esto también refleja las debilidades del gobierno corporativo en Japón. ^[8]

En el lado negativo, el endurecimiento de la política monetaria en 1989 pareció afectar a los precios de las acciones. A medida que los costos de los préstamos aumentaron drásticamente, junto con una importante desaceleración de los precios de los terrenos en Tokio, el mercado de valores comenzó a caer bruscamente a principios de 1990. El Nikkei 225 se deslizó desde una apertura de 38.921 (4 de enero de 1990) a un mínimo anual de 21.902 (5 de diciembre de 1990), ^[12] lo que resultó en una pérdida de más del 43% en un año. Los precios de las acciones se habían derrumbado oficialmente a fines de 1990. La tendencia a la baja continuó hasta principios de los años 1990, cuando el Nikkei 225 abrió tan bajo como 14.338 el 19 de agosto de 1992. ^[12]

Inicialmente, el crecimiento de la oferta monetaria se desaceleró en 1986 (la tasa de crecimiento más baja fue del 8,3 por ciento en octubre-diciembre de 1986), lo que marcó el fin de la breve "recesión endaka". ^{[7] [24]} La tendencia se revirtió gradualmente a medida que se aceleró posteriormente y superó el 10 por ciento en abril-junio de 1987. ^[24]

El crecimiento del crédito fue más notorio que el de la oferta monetaria. Durante el período de la burbuja, los bancos aumentaron su actividad crediticia y, al mismo tiempo, también aumentó sustancialmente la financiación procedente de los mercados de capitales en un contexto de progreso de la desregulación financiera y del aumento de los precios de las acciones. ^[2] Como resultado, la financiación de los sectores empresarial y doméstico aumentó rápidamente a partir de 1988 aproximadamente y registró una tasa de crecimiento cercana al 14 por ciento interanual en 1989. ^[24] La oferta monetaria siguió aumentando incluso después de que el Banco de Japón endureciera su política monetaria y alcanzó un pico en 1990, y a partir de entonces siguió registrando un crecimiento de dos dígitos hasta el cuarto trimestre. ^[24] La oferta monetaria y el crédito cayeron bruscamente en 1991, cuando los préstamos bancarios comenzaron a caer debido a un cambio en la actitud de los bancos al respecto. ^[2]

El Acuerdo Plaza fue firmado entre Japón, el Reino Unido , Francia , Alemania Occidental y los Estados Unidos en 1985, con el objetivo de reducir el desequilibrio en el comercio entre los países. ^[25] En ese momento, Japón tenía un enorme superávit comercial, ya que el yen japonés estaba más débil frente al dólar estadounidense , mientras que Estados Unidos sufría un déficit comercial constante . Si bien originalmente fue solicitado por Francia, la razón detrás del acuerdo fue en parte las quejas de los EE. UU. con respecto al desequilibrio en el tipo de cambio entre las monedas extranjeras y el dólar, ya que la mayoría de los productos extranjeros importados en los Estados Unidos tenían precios más bajos que los productos nacionales debido a las monedas más débiles frente al dólar. ^[26] Después de llegar a un acuerdo en el Acuerdo Plaza, los bancos centrales de los países participantes comenzaron a vender dólares estadounidenses. En el caso de Japón, las demandas de yenes aumentaron y el yen se apreció significativamente. En 1985, el tipo de cambio del yen por dólar era de 238. Después de la intervención cambiaria seguida por el Acuerdo Plaza, el tipo de cambio cayó a 165 yenes por dólar en 1986 a medida que el yen se apreciaba. ^[27] Esto afectó significativamente las exportaciones de Japón a los Estados Unidos, reduciéndolas casi a la mitad en 1992 desde su pico en 1986, mientras que el déficit comercial en los Estados Unidos se redujo después del Acuerdo Plaza y el déficit se eliminó en 1991. ^{[28] [ verificación fallida ]} Debido a la apreciación del yen, las empresas japonesas sufrieron enormes pérdidas en las exportaciones, ya que tuvieron que vender sus productos en los Estados Unidos a precios más altos que antes para obtener ganancias.

La apreciación del yen se aceleró más de lo esperado porque los especuladores compraron yenes y vendieron dólares estadounidenses. Esta nueva apreciación del yen sacudió la economía de Japón porque la principal fuente de crecimiento económico en Japón era su superávit de exportación. La tasa de crecimiento del PIB cayó del 5,2% en 1985 al 3,3% en 1986 y al 6,7% en 1987, y Japón experimentó una recesión . ^{[29] [ verificación fallida ]} Para responder a esto, el gobierno cambió su enfoque hacia el aumento de la demanda dentro del país para que los productos y servicios nacionales aún pudieran consumirse.

En resumen, el efecto del Acuerdo del Plaza a largo plazo no logró igualar el desequilibrio comercial entre Japón y Estados Unidos. A pesar de que no hubo cambios importantes en el tipo de cambio del yen y el dólar estadounidense, el superávit de exportación en Japón comenzó a aumentar y el déficit comercial en Estados Unidos comenzó a aumentar nuevamente en la década de 1990. ^[30] En general, el Acuerdo del Plaza condujo directamente a la apreciación del yen e incentivó la reducción de la tasa de descuento en 1986 y 1987, lo que se considera una de las causas directas de la burbuja de los precios de los activos. ^{[ cita requerida ]} El aumento del marco alemán no condujo a una burbuja económica ni a una recesión en Alemania. ^[31]

Cuando Estados Unidos estaba en recesión a principios de la década de 1980 , el gobierno estadounidense señaló el desequilibrio del tipo de cambio del dólar estadounidense y el yen japonés como la causa de la recesión, aunque el problema fundamental en la recesión era la caída de la competencia de los productores nacionales. ^[32] Para lograr la depreciación del dólar estadounidense y la apreciación del yen japonés, Estados Unidos se centró en eliminar las restricciones financieras en Japón y aumentar la demanda de yenes japoneses. Las restricciones financieras en Japón en ese momento impidieron que el yen japonés se comprara e invirtiera libremente fuera de Japón. En 1983, se estableció el comité de Estados Unidos y Japón para el yen y el dólar estadounidense para reducir la fricción en el tipo de cambio del yen japonés y el dólar estadounidense. A través de este comité, Estados Unidos recomendó a Japón desregular y aliviar las restricciones sobre las transacciones financieras y de capital. Como resultado, en 1984, se eliminaron las restricciones a las futuras transacciones de cambio en Japón, y se hizo posible que no solo los bancos sino también las empresas participaran en el comercio de divisas . ^[32] Más tarde, ese mismo año, también se eliminó la regulación sobre la conversión de fondos extranjeros en yenes japoneses. La abolición de las restricciones financieras en Japón abrió el mercado financiero japonés al comercio internacional, y la demanda de yenes japoneses aumentó en consecuencia. Al mismo tiempo, hubo un aumento en el número de préstamos de los bancos a las empresas para fines de inversión inmobiliaria en 1985. Esto se convirtió en parte en la causa de la burbuja de los precios de los activos, ya que la liberalización financiera aumentó la inversión en bienes raíces por parte de las empresas incluso antes de que entrara en vigor la nueva política monetaria en 1986.

El crecimiento acelerado en términos de precios de los activos japoneses está estrechamente asociado con una caída significativa en las tasas de interés de corto plazo , en particular entre 1986 y 1987. El BoJ había recortado la tasa de descuento oficial del 5,00% (30 de enero de 1986) al 2,50% (23 de febrero de 1987). ^{[3] [33]} La tasa de descuento oficial se mantuvo sin cambios hasta el 30 de mayo de 1989.

Tasas de descuento oficiales del BOJ: ^[8]

Con excepción del primer recorte de la tasa de descuento, la mayor parte de dicho recorte estuvo estrechamente motivada por la política internacional de intervención en el mercado cambiario . A pesar de la agresiva flexibilización monetaria del BOJ, el dólar estadounidense cayó hasta un 35%, de ¥237/USD (septiembre de 1985) a ¥153/USD (febrero de 1987). ^[11] En consecuencia, la medida del BOJ fue duramente criticada, ya que tales medidas parecían influir en el resultado del yen, un factor interno muy descuidado. ^{[ cita requerida ]} Como resultado de tal medida, el crecimiento monetario estaba fuera de control. En el período 1985-1987, el crecimiento monetario se había mantenido en torno al 8% antes de ser impulsado a más del 10% a fines de 1987. ^{[7] [24]} A principios de 1988, el crecimiento había alcanzado aproximadamente el 12% anual. ^{[7] [24]}

El Banco de Japón también ha sido criticado por su papel en el fomento de la burbuja de activos. La decisión del Banco de Japón de apreciar el yen japonés en lugar de estabilizar la inflación de los precios de los activos y el sobrecalentamiento significó que poco se podía hacer durante el pico de la crisis. A pesar de que el Banco de Japón intervino para aumentar la tasa de interés el 31 de mayo de 1989, pareció tener poco efecto sobre la inflación de los activos. De hecho, los precios de la tierra siguieron aumentando hasta principios de los años 1990. ^[2]

El sistema tributario de Japón es uno de los más complejos del mundo, y sus disposiciones sobre impuestos a la propiedad merecen una mención especial. Estas disposiciones han sido ampliamente utilizadas para la especulación y han contribuido a encarecer los terrenos, especialmente en las zonas urbanas. ^{[3] [33] [34]}

El impuesto a la herencia es muy alto en Japón; hasta 1988, se decía que era el 75% del precio de mercado para más de 500 millones de yenes, y todavía es el 70% del precio de mercado para más de 2.000 millones de yenes. ^[33] Sin embargo, la tasación de la tierra para fines impositivos solía ser aproximadamente la mitad del valor de mercado y la deuda se consideraba a valor nominal durante el período de la burbuja. ^{[33] [34]} Para evadir el impuesto a la herencia, muchas personas optan por pedir prestado más dinero para sí mismas (ya que la tasa de interés era mucho más baja), reduciendo así la exposición al impuesto a la herencia. ^[3]

Además, dado que las ganancias de capital sobre la tierra no se gravan hasta el momento de la venta y los pagos de tasas de interés se pueden deducir de los ingresos imponibles para las empresas y los individuos que invierten en activos (condominios y oficinas), esto ha ofrecido más incentivos para que los individuos y las empresas ricos especulen sobre el precio de los activos. ^[33] El impuesto a la propiedad japonés estipulaba que el impuesto a la propiedad estándar legal se situaba en el 1,4%. ^[33] Sin embargo, en términos de impuesto a la propiedad efectivo, es mucho más bajo que el impuesto a la propiedad legal publicado . ^{[33] [34]}

En la década de 1980, el gobierno local impuso un impuesto sobre el precio de mercado de la tierra. ^[33] Como las valoraciones no aumentaron al mismo ritmo que el precio real del mercado, el impuesto inmobiliario efectivo retrocedió con el tiempo. Como resultado, el área metropolitana de Tokio cayó al 0,06% del precio de mercado. ^[33] Como el precio de la tierra aumentó mucho más rápido que la tasa impositiva, la mayoría de los japoneses consideraban la tierra un activo en lugar de un bien para fines productivos. Las fuertes expectativas de que los precios de la tierra probablemente aumentarían, junto con los impuestos inmobiliarios mínimos, significaron que tenía más sentido especular con el precio de la tierra que utilizarla completamente para fines productivos . ^[34]

Como se establece en el Código Civil de Japón , los derechos del arrendatario y del inquilino están protegidos por la Ley de Arrendamiento de Tierras. ^[33] Esta ley se remonta a la Segunda Guerra Mundial , cuando la mayoría de los jefes de familia fueron reclutados para el servicio militar , dejando a sus familias en peligro de ser expulsadas de sus tierras arrendadas. ^[33] Por esta razón, los contratos de arrendamiento de tierras se renuevan automáticamente a menos que el propietario proporcione un razonamiento concreto para oponerse. ^[33]

En caso de disputa entre el arrendatario y el inquilino, los tribunales pueden convocar una audiencia para garantizar que el alquiler sea "justo y razonable". ^[33] Si el alquiler lo fija el tribunal, los inquilinos pagarían de acuerdo con el alquiler fijado por el tribunal, lo que significa que los propietarios no podrían aumentar el alquiler más que el precio real del mercado . Por lo tanto, los alquileres en realidad se mantienen "artificialmente bajos" ^[33] y el mercado no responde de acuerdo con el precio del alquiler fijado por el mercado. Debido a esto, muchos propietarios se negaron a alquilar sus tierras a precios tan drásticamente reducidos, y en cambio dejaron la tierra desierta para obtener enormes ganancias de capital si los precios de la tierra aumentaran bruscamente. ^[33]

Tradicionalmente, los japoneses son conocidos por ser grandes ahorradores de depósitos . Sin embargo, la tendencia pareció revertirse a fines de los años 1980, cuando más japoneses optaron por transferir fondos de los bancos al mercado de capitales , lo que dejó a los bancos en una situación difícil, ya que los costos de los préstamos aumentaron junto con la reducción de la base de clientes . ^[3]

De hecho, la conducta de los bancos se ha vuelto gradualmente agresiva desde 1983 (incluso antes de la política de flexibilización monetaria en Japón) después de que se levantara la prohibición de captar fondos en el mercado de valores alrededor de 1980. ^{[2] [35]} Sin embargo, las grandes empresas no estaban dispuestas a utilizar el banco como fuente de financiación. Por esta razón, los bancos se vieron obligados a promover agresivamente los préstamos a empresas más pequeñas respaldadas por propiedades. ^[2] Pronto, especialmente alrededor de 1987-1988, los bancos estaban aún más dispuestos a prestar a individuos respaldados por propiedades. ^{[3] Evidentemente, incluso un} asalariado común podía fácilmente pedir prestado hasta 100 millones de yenes para cualquier propósito, siempre que su casa se utilizara como garantía . ^[3]

En consecuencia, esto tuvo un impacto negativo en toda la burbuja de activos japonesa. En primer lugar, los préstamos baratos y fácilmente disponibles redujeron los costos de financiación con fines especulativos. ^[36] En segundo lugar, las subidas de las acciones, acompañadas de bajas tasas de interés, redujeron los costos de capital y ayudaron a financiar el mercado de capitales (por ejemplo , bonos convertibles , bonos con warrants , etc.). ^[36] En tercer lugar, la combinación de un aumento en los precios de la tierra y las acciones hizo subir el valor de los activos en poder de las corporaciones, lo que efectivamente aumentó sus fuentes de financiación, ya que estas aumentaron el valor colateral de los activos. ^[36]

El aumento repentino de los precios de los activos pareció tener un fuerte impacto en la economía japonesa en general. En 1992, los precios de los terrenos urbanos en todo el país habían disminuido un 1,7% desde su punto máximo. ^[13] Sin embargo, el impacto fue peor para los terrenos en las seis ciudades principales , ya que los precios promedio de los terrenos (comerciales, residenciales e industriales) cayeron un 15,5% desde su punto máximo. ^{[13] Los precios de los terrenos} comerciales , residenciales e industriales cayeron un 15,2%, un 17,9% y un 13,1%, respectivamente. ^[13]

La crisis de precios de los activos en su conjunto fue mucho peor, especialmente en los grandes distritos comerciales de Tokio . En 2004, las propiedades de primera clase "A" en los distritos financieros de Tokio habían caído a menos del 1 por ciento de su pico, y las casas residenciales de Tokio eran menos de una décima parte de su pico, pero aun así lograron ser catalogadas como las más caras del mundo hasta ser superadas a fines de la década de 2000 por Moscú y otras ciudades. Sin embargo, desde 2012, Tokio es una vez más la ciudad más cara del mundo , seguida de Osaka con Moscú como número 4. ^[37] Decenas de billones de dólares de valor fueron eliminados con el colapso combinado de los mercados de valores y bienes raíces de Tokio. Solo en 2007 los precios de las propiedades comenzaron a subir; sin embargo, comenzaron a caer a fines de 2008 debido a la crisis financiera mundial . ^[36]

Al final de la burbuja, se reveló que la corrupción, que incluía sobornos, tráfico de información privilegiada, esquemas de manipulación de acciones y fraude, era omnipresente en todos los aspectos de la sociedad japonesa, desde los funcionarios gubernamentales hasta la gente común, durante la burbuja económica. ^[4]

El escándalo Recruit de 1988, en el que se ofrecieron acciones de una empresa de recursos humanos a políticos a cambio de favores, implicó a todo el gabinete y reveló la estrecha relación entre el gobierno y el sector privado.

Nui Onoue , ex propietario de un restaurante en Osaka, fue condenado por fraude y fue responsable del colapso del Banco Industrial de Japón y del Banco Tōyō Shinyo Kinko.

La crisis en su conjunto afectó gravemente al consumo directo y a la inversión en Japón. ^[38] Como resultado, a partir de una caída prolongada de los precios de los activos, hubo una fuerte caída del consumo, lo que resultó en una deflación a largo plazo en Japón. ^[38] La explosión de los precios de los activos también afectó gravemente a la confianza de los consumidores, ya que una fuerte caída redujo los ingresos reales de los hogares . ^[36]

Al mismo tiempo, como la economía estaba impulsada por su alta tasa de reinversión, la crisis golpeó con especial dureza al mercado de valores. El Nikkei 225 de la Bolsa de Tokio se desplomó desde un máximo de 38.915 a fines de diciembre de 1989 a 14.309 a fines de agosto de 1992. ^[38] Para el 11 de marzo de 2003, se desplomó hasta el mínimo posterior a la burbuja de 7.862. ^[38] A medida que las inversiones se dirigían cada vez más fuera del país, los fabricantes se enfrentaban a dificultades para mantener su ventaja competitiva, ya que la mayoría de las empresas manufactureras perdieron cierto grado de su ventaja tecnológica. ^[38] En consecuencia, los productos japoneses se volvieron menos competitivos en el extranjero.

Durante el período de la burbuja de activos, la mayoría de los balances corporativos japoneses estaban respaldados por activos. Por lo tanto, los precios de los activos influyeron en el balance corporativo. ^{[ cita requerida ]} Debido a la falta de gobernanza corporativa en las empresas japonesas, ^[8] la mayoría de las corporaciones japonesas tenían una inclinación a convencer a los inversores con sus balances saludables, ya que la mayoría de los inversores creen que esos precios probablemente sean alcistas . ^[38] Un efecto importante del colapso de la burbuja fue el deterioro de los balances. Dado que los precios de los activos se desplomaron, el aumento de los pasivos a largo plazo proyectó un mal balance a los inversores. ^[38] Muchas corporaciones japonesas enfrentaron enormes dificultades para reducir el coeficiente de deuda , lo que resultó en renuencia del sector privado a aumentar las inversiones. ^[38]

El gobierno siguió brindando apoyo a los bancos en crisis y a las empresas no rentables, lo que hizo imposible que las empresas más eficientes compitieran. ^[39] Mediante reestructuraciones de préstamos simulados, los grandes bancos japoneses proporcionaron un flujo de crédito a prestatarios que de otro modo habrían sido insolventes. ^[40] El término empresa zombi fue acuñado para describir a las empresas japonesas que no podían cubrir sus costos de servicio de la deuda con las ganancias actuales durante un período prolongado de tiempo. ^[41] Las empresas zombi reducen las ganancias de las empresas competitivas, deprimen la creación de empleo, bajan la productividad y desalientan las inversiones. ^[40]

Durante los años 1970 y 1980, los programas de empleo vitalicio estaban muy extendidos, pero en respuesta a la recesión que siguió al estallido de la burbuja, las empresas japonesas reestructuraron sus negocios, lo que incluyó la reducción de personal y la subcontratación. Los programas de empleo vitalicio se modificaron y se hicieron poco comunes, y los recién graduados universitarios no lograron encontrar empleos estables y recurrieron a empleos inestables y mal pagados. ^[42]

El crédito, que era fácil de conseguir y que contribuyó a crear y alimentar la burbuja inmobiliaria, siguió siendo un problema durante varios años y, en 1997, los bancos seguían concediendo préstamos con pocas probabilidades de ser devueltos. ^[38] Los agentes de crédito y el personal de inversiones tenían dificultades para encontrar algo en lo que invertir que tuviera la perspectiva de obtener beneficios. A veces recurrían a depositar su bloque de efectivo de inversión, como depósitos ordinarios, en un banco de la competencia, lo que atraía quejas de los agentes de crédito y el personal de inversiones de ese banco. Corregir el problema del crédito se hizo aún más difícil cuando el gobierno empezó a subvencionar a los bancos y empresas en crisis, creando muchos de los llamados "negocios zombi". ^[38] Con el tiempo, se desarrolló un carry trade en el que se pedía dinero prestado a Japón, se invertía para obtener beneficios en otro lugar y luego se devolvía el dinero a los japoneses, con una buena ganancia para el operador. ^[38]

La crisis posterior a la burbuja también se cobró varias víctimas, como Sanyo Securities Co., Hokkaido Takushoku Bank y Yamaichi Securities Co. en noviembre de 1997. ^[38] En octubre de 1998, la quiebra del Banco de Crédito a Largo Plazo de Japón, así como del Banco de Crédito Nippon en diciembre del mismo año, empeoró el malestar del sistema financiero , ^[38] deteriorando drásticamente la confianza de los consumidores y las empresas y asestando un duro golpe a la economía. Para abordar la crisis, el gobierno inyectó un total de 9,3 billones de yenes en fondos públicos a los principales bancos en marzo de 1998 y marzo de 1999. ^[38]

La década posterior a 1991 se conoce como la Década Perdida (失われた十年, ushinawareta jūnen , literalmente "década perdida") en Japón, debido al efecto gradual del colapso de la burbuja de activos y sus efectos.

La Década Perdida acabó convirtiéndose en los «20 años perdidos», ya que el PIB japonés en 2017 fue sólo un 2,6% mayor que en 1997, con una tasa de crecimiento anualizada del 0,13%. ^[4]

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Durante los años posteriores a la crisis de la burbuja, Japón experimentó una marcada caída en la tasa de crecimiento del PIB. En 1993, el gobierno japonés decidió aumentar considerablemente el gasto público. El objetivo era aumentar la demanda interna y estimular el consumo para ayudar a sacar a la economía de la recesión. Sin embargo, el aumento del gasto público no resultó tan efectivo como el gobierno había previsto. El consumo de los hogares aumentó en 1993 en comparación con el año anterior y continuó aumentando durante varios años, pero comenzó a disminuir nuevamente en 1998. Se considera que la confianza del consumidor estaba en su nivel más bajo debido a la incertidumbre sobre el futuro después de la crisis de la burbuja, y los consumidores prefirieron ahorrar en lugar de gastar en una situación como esa. El déficit presupuestario se amplió debido al aumento del gasto público y la disminución de los ingresos fiscales a causa de la recesión.

El banco central impuso una política de tipo de interés cero a finales de los años 90 para sacar a la economía de la recesión tras la crisis de la burbuja. El tipo de interés nominal se redujo del 2% al 0,5% en 1995. Consecutivamente, el banco central redujo el tipo de interés al 0,32% y al 0,05% en 1998 y 1999 respectivamente. Se denomina política de tipo de interés cero porque el banco central redujo el tipo de interés lo más cerca posible del 0%. El objetivo del tipo de interés cero era estimular la economía facilitando a las empresas la obtención de préstamos de los bancos y ayudándolas a realizar inversiones. Cuando la tasa de crecimiento del PIB se recuperó hasta el 3% en 2000 por primera vez desde 1996, el gobierno lo percibió como el comienzo de la recuperación de la recesión y detuvo la política de tipo de interés cero aumentando el tipo de interés al 1%. Sin embargo, la tasa de crecimiento del PIB volvió a caer al 0,5% el año siguiente, en 2001, y el banco central terminó reduciendo el tipo de interés de nuevo al 0,35% en 2001. En general, la depresión posterior a la crisis de la burbuja fue más larga de lo esperado. Además, la incertidumbre sobre el futuro de la economía era alta durante la recesión y, por lo tanto, la reducción del tipo de interés no fue tan eficaz para estimular la inversión y la economía en general en ese momento. El gobierno adoptó la política de flexibilización cuantitativa en 2001. Se amplió el monto máximo de depósitos en el banco central y se redujo el tipo de interés de referencia entre bancos casi a cero. Esto marcó una mejor política para recuperar la economía. La economía se recuperó lentamente después de 2001, y la flexibilización cuantitativa se detuvo en 2006.

La burbuja de los precios de los activos japoneses se destaca en la serie de la NHK A Portrait of Postwar Japan (2015), Episodio 2: "La burbuja y las décadas perdidas". ^[43] Los creadores del documental obtuvieron información de entrevistas con más de cien figuras clave de la burbuja. ^[44]

El videojuego Yakuza 0 desarrollado por Sega se desarrolla a finales de 1988, durante la burbuja de los precios de los activos japoneses, y hace referencia a dicha burbuja.

• Saxonhouse, Gary y Stern, Robert (Eds) (2004) La década perdida de Japón: orígenes, consecuencias y perspectivas de recuperación (Números especiales de la economía mundial) , Wiley-Blackwell, ISBN 978-1-4051-1917-7 
• Wood, Christopher (2005) La economía de burbuja: el extraordinario auge especulativo de Japón en los años 80 y la dramática caída de los 90 , Solstice Publishing, ISBN 978-979-3780-12-2 
• Daniell, Thomas (2008) Después de la crisis: arquitectura en el Japón posterior a la burbuja , Princeton Architectural Press, ISBN 978-1-56898-776-7 
• Klarman, Seth A. (1991) Margen de seguridad: estrategias de inversión en valor con aversión al riesgo para el inversor reflexivo , HarperCollins, ISBN 978-0-88730-510-8 

• La montaña rusa inmobiliaria animada de Core Economics
• Shigenori Shiratsuka: "Burbuja de precios de activos en Japón en la década de 1980: lecciones para la estabilidad financiera y macroeconómica" (PDF) . Instituto de Estudios Monetarios y Económicos - Banco de Japón. Diciembre de 2003. Archivado desde el original (PDF) el 11 de noviembre de 2020. (263 KB)
• Allan I. MENDELOWITZ: Después de la burbuja: ¿el pasado reciente de Japón es el futuro de Estados Unidos? Resumen del discurso de RIETI, 12 de junio de 2003
• "Precios del suelo en Japón de 1974 a 2007" (PDF) . Ministerio de Tierras, Infraestructura, Transporte y Turismo de Japón. 23 de enero de 2008. Archivado desde el original (PDF) el 27 de febrero de 2009.
• Informe de Deloitte, véase la página 10
• Situación Irlanda: Japón: ejemplo de desplome inmobiliario (Índice de suelo urbano de Japón 1964-2007)