Flujo de caja descontado

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El análisis de flujo de caja descontado ( DCF ), en análisis financiero , es un método utilizado para valorar un título , proyecto, empresa o activo , que incorpora el valor temporal del dinero . El análisis de flujo de caja descontado se utiliza ampliamente en financiación de inversiones, desarrollo inmobiliario , gestión financiera corporativa y valoración de patentes . Utilizado en la industria ya en los años 1700 o 1800, fue ampliamente discutido en economía financiera en la década de 1960, y los tribunales estadounidenses comenzaron a emplear el concepto en las décadas de 1980 y 1990.

En el análisis de flujo de efectivo descontado , todos los flujos de efectivo futuros se estiman y descuentan utilizando el costo de capital para obtener sus valores actuales (VP). La suma de todos los flujos de efectivo futuros, tanto entrantes como salientes, es el valor actual neto (VAN), que se toma como el valor de los flujos de efectivo en cuestión; ^[2] ver aparte.

Para mayor contexto, consulte Valoración (finanzas) § Descripción general de la valoración ; y para la mecánica, consulte valoración utilizando flujos de efectivo descontados , que incluye modificaciones típicas de empresas emergentes , capital privado y capital de riesgo , "proyectos" de finanzas corporativas , y fusiones y adquisiciones .

El análisis del flujo de caja descontado (DCF) para calcular el VPN toma como entrada flujos de efectivo y una tasa de descuento y da como salida un valor actual. El proceso opuesto toma flujos de efectivo y un precio ( valor actual ) como entradas y da como salida la tasa de descuento; esto se utiliza en los mercados de bonos para obtener el rendimiento .

Los cálculos de flujo de caja descontado se han utilizado de alguna forma desde que se empezó a prestar dinero a interés en la antigüedad. Los estudios de las matemáticas del antiguo Egipto y Babilonia sugieren que utilizaban técnicas similares al descuento de flujos de caja futuros. El análisis moderno de flujo de caja descontado se ha utilizado al menos desde principios del siglo XVIII en la industria del carbón del Reino Unido. ^[3]

La valoración del flujo de caja descontado se diferencia del valor contable en libros , que se basa en el importe pagado por el activo. ^[4] Tras el desplome del mercado de valores de 1929 , el análisis del flujo de caja descontado ganó popularidad como método de valoración de acciones . Irving Fisher en su libro de 1930 La teoría del interés y el texto de John Burr Williams de 1938 La teoría del valor de la inversión expresaron por primera vez formalmente el método DCF en términos económicos modernos. ^[5]

La fórmula del flujo de efectivo descontado se deriva de la fórmula del valor actual para calcular el valor temporal del dinero.

${\displaystyle DCF={\frac {CF_{1}}{(1+r)^{1}}}+{\frac {CF_{2}}{(1+r)^{2}}}+\dotsb +{\frac {CF_{n}}{(1+r)^{n}}}}$

y rendimientos compuestos :

${\displaystyle FV=DCF\cdot (1+r)^{n}}$.

Así, el valor actual descontado (para un flujo de caja en un período futuro) se expresa como:

${\displaystyle DPV={\frac {FV}{(1+r)^{n}}}}$

dónde

• DPV es el valor actual descontado del flujo de efectivo futuro ( FV ), o FV ajustado por el retraso en la recepción;
• FV es el valor nominal de un monto de flujo de efectivo en un período futuro (ver Ajuste de mitad de año );
• r es la tasa de interés o tasa de descuento, que refleja el costo de inmovilizar el capital y también puede permitir el riesgo de que el pago no se reciba en su totalidad; ^[6]
• n es el tiempo en años antes de que se produzca el flujo de efectivo futuro.

Cuando se descuentan múltiples flujos de efectivo en múltiples períodos de tiempo, es necesario sumarlos de la siguiente manera:

${\displaystyle DPV=\sum _{t=0}^{N}{\frac {FV_{t}}{(1+r)^{t}}}}$

para cada flujo de efectivo futuro ( FV ) en cualquier período de tiempo ( t ) en años a partir del momento actual, sumado a lo largo de todos los períodos de tiempo. La suma se puede utilizar entonces como una cifra de valor actual neto . Si se conoce el monto que se pagará en el momento 0 (ahora) por todos los flujos de efectivo futuros, entonces ese monto se puede sustituir por DPV y la ecuación se puede resolver para r , que es la tasa interna de retorno .

Todo lo anterior supone que el tipo de interés se mantiene constante durante todo el período.

Si se supone que el flujo de efectivo continúa indefinidamente, el pronóstico finito suele combinarse con el supuesto de un crecimiento constante del flujo de efectivo más allá del período de proyección discreto. El valor total de dicho flujo de efectivo es la suma del pronóstico finito de flujo de efectivo descontado y el valor terminal (finanzas) .

Para flujos de efectivo continuos, la suma en la fórmula anterior se reemplaza por una integración:

${\displaystyle DPV=\int _{0}^{T}FV(t)\,e^{-\lambda t}dt=\int _{0}^{T}{\frac {FV(t)}{(1+r)^{t}}}\,dt\,,}$

¿Dónde está ahora la tasa de flujo de efectivo, y .${\displaystyle FV(t)}$${\displaystyle \lambda =\ln(1+r)}$

El acto de descontar flujos de efectivo futuros plantea la pregunta "¿cuánto dinero debería invertirse actualmente, a una tasa de retorno dada, para obtener el flujo de efectivo previsto, en su fecha futura?" En otras palabras, el descuento devuelve el valor actual de los flujos de efectivo futuros, donde la tasa utilizada es el costo del capital que refleja apropiadamente el riesgo y el momento de los flujos de efectivo.

Esta " rendimiento requerido " incorpora por tanto:

1. Valor temporal del dinero ( tasa libre de riesgo ): según la teoría de la preferencia temporal , los inversores prefieren tener efectivo inmediatamente que tener que esperar y, por lo tanto, deben ser compensados ​​pagando la demora.
2. Prima de riesgo : refleja el rendimiento adicional que exigen los inversores porque quieren ser compensados ​​por el riesgo de que el flujo de caja no se materialice después de todo.

Para este último, se han desarrollado varios modelos , donde la prima se calcula (normalmente) como una función del rendimiento del activo con referencia a alguna variable macroeconómica; por ejemplo, el CAPM compara los rendimientos históricos del activo con los del " mercado general "; véase Modelo de fijación de precios de activos de capital § Rendimiento requerido específico del activo y Fijación de precios de activos § Fijación de precios de activos en equilibrio general .

Un enfoque alternativo, aunque menos común, es aplicar un método de "valoración fundamental", como el " modelo T ", que se basa en la información contable. Otros métodos de descuento, como el descuento hiperbólico , se estudian en el ámbito académico y se dice que reflejan una toma de decisiones intuitiva, pero no se utilizan generalmente en la industria. En este contexto, lo anterior se denomina "descuento exponencial".

La terminología " rendimiento esperado ", aunque formalmente es el valor matemático esperado , a menudo se utiliza indistintamente con la anterior, donde "esperado" significa "requerido" o "exigido" por los inversores.

El método también puede modificarse según la industria; por ejemplo, se han propuesto varias fórmulas para elegir una tasa de descuento en un entorno de atención médica ; ^[7] de manera similar en un entorno minero , donde las características de riesgo pueden diferir (dramáticamente) según la propiedad . ^[8]

Para estos fines de valoración , hoy en día se distinguen varios métodos de DCF diferentes, algunos de los cuales se describen a continuación. Es probable que los detalles varíen según la estructura de capital de la empresa. Sin embargo, es probable que los supuestos utilizados en la valoración (especialmente la tasa de descuento de capital y la proyección de los flujos de efectivo que se obtendrán) sean al menos tan importantes como el modelo preciso utilizado. Tanto el flujo de ingresos seleccionado como el modelo de costo de capital asociado determinan el resultado de valoración obtenido con cada método. (Esta es una de las razones por las que estos métodos de valoración se denominan formalmente métodos de Ingresos Económicos Futuros Descontados). Lo siguiente se ofrece como un tratamiento de alto nivel; para los componentes/pasos del modelado de negocios aquí, consulte Esquema de finanzas § Modelado financiero .

• Enfoque de flujos hacia el capital (FTE)
  • Descontar los flujos de efectivo disponibles para los tenedores de capital social, después de tener en cuenta el costo del servicio de la deuda de capital.
  • Ventajas: Tiene en cuenta explícitamente el costo del capital de la deuda.
  • Desventajas: Requiere juicio sobre la elección de la tasa de descuento.

• Enfoque del valor actual ajustado (VPA)
  • Descontar los flujos de efectivo antes de tener en cuenta el capital de deuda (pero teniendo en cuenta el alivio fiscal obtenido sobre el capital de deuda)
  • Ventajas: Más sencillo de aplicar si se está valorando un proyecto específico que no tiene financiación de capital de deuda asignada.
  • Desventajas: Requiere juicio sobre la elección de la tasa de descuento; no hay una previsión explícita del costo del capital de la deuda, que puede ser mucho más alto que una tasa libre de riesgo.
• Enfoque del costo promedio ponderado del capital (WACC)
  • Derive un costo ponderado del capital obtenido de las diversas fuentes y utilice esa tasa de descuento para descontar los flujos de efectivo libres no apalancados del proyecto.
  • Ventajas: Supera el requisito de que el financiamiento de capital de deuda se destine a proyectos específicos.
  • Desventajas: Se debe tener cuidado al seleccionar el flujo de ingresos adecuado. El flujo de efectivo neto en relación con el capital invertido total es la opción generalmente aceptada.
• Enfoque del flujo de efectivo total (TCF) ^{[ aclaración necesaria ]}
  • Esta distinción ilustra que el método de flujo de efectivo descontado se puede utilizar para determinar el valor de diversas participaciones en la propiedad de una empresa, entre ellas, los tenedores de acciones o de deuda.
  • Alternativamente, el método puede utilizarse para valorar la empresa en función del valor del capital total invertido. En cada caso, las diferencias residen en la elección del flujo de ingresos y la tasa de descuento. Por ejemplo, el flujo de caja neto sobre el capital total invertido y el WACC son apropiados para valorar una empresa en función del valor de mercado de todo el capital invertido. ^[9]

Con la aplicación del DCF en la valoración se identifican las siguientes dificultades:

1. Fiabilidad de las previsiones : Los modelos tradicionales de DCF suponen que podemos prever con precisión los ingresos y las ganancias de 3 a 5 años en el futuro. Pero los estudios han demostrado que el crecimiento no es predecible ni persistente. ^[10] (Véase Valoración de acciones#Tasa de crecimiento y Tasa de crecimiento sostenible#Desde una perspectiva financiera ).
   En otros términos, el uso de modelos de DCF es problemático debido al problema de la inducción , es decir, presuponer que una secuencia de acontecimientos en el futuro ocurrirá como siempre ha ocurrido en el pasado. Coloquialmente, en el mundo de las finanzas, el problema de la inducción suele simplificarse con la frase común: los rendimientos pasados ​​no son indicativos de los resultados futuros. De hecho, la SEC exige que todos los fondos de inversión utilicen esta frase para advertir a sus inversores. ^[11]
   Esta observación ha llevado a algunos a concluir que los modelos de DCF solo deberían utilizarse para valorar empresas con flujos de caja estables. Por ejemplo, los modelos de DCF se utilizan ampliamente para valorar empresas maduras en sectores industriales estables, como los servicios públicos. Para las industrias que son especialmente impredecibles y, por tanto, más difíciles de pronosticar, los modelos de DCF pueden resultar especialmente desafiantes. Ejemplos de industrias:
   • Bienes raíces: Los inversores utilizan modelos de flujo de caja descontado (DCF) para valorar proyectos de desarrollo inmobiliario comercial . Esta práctica tiene dos deficiencias principales. En primer lugar, el supuesto de la tasa de descuento se basa en el mercado de inversiones competitivas en el momento del análisis, que puede no persistir en el futuro. En segundo lugar, los supuestos sobre aumentos de ingresos a diez años suelen basarse en aumentos históricos en el alquiler del mercado. Sin embargo, no se tiene en cuenta la naturaleza cíclica de la mayoría de los mercados inmobiliarios. La mayoría de los préstamos inmobiliarios se realizan durante mercados inmobiliarios en auge y estos mercados suelen durar menos de diez años. En este caso, debido al problema de la inducción, el uso de un modelo de flujo de caja descontado para valorar bienes raíces comerciales durante cualquier año, excepto los primeros años de un mercado en auge, puede conducir a una sobrevaluación. ^[12]
   • Empresas de tecnología en etapa inicial: al valorar empresas emergentes , el método DCF se puede aplicar varias veces, con diferentes supuestos, para evaluar una variedad de posibles resultados futuros, como los escenarios mejor, peor y más probable. Aun así, la falta de datos históricos de la empresa y la incertidumbre sobre los factores que pueden afectar el desarrollo de la empresa hacen que los modelos DCF sean especialmente difíciles para valorar empresas emergentes. Existe una falta de credibilidad con respecto a los flujos de efectivo futuros, el costo futuro del capital y la tasa de crecimiento de la empresa. Al pronosticar datos limitados en un futuro impredecible, el problema de la inducción es especialmente pronunciado. ^[13]
2. Estimación de la tasa de descuento : Tradicionalmente, los modelos DCF suponen que el modelo de fijación de precios de activos de capital puede utilizarse para evaluar el riesgo de una inversión y establecer una tasa de descuento adecuada. Sin embargo, algunos economistas sugieren que el modelo de fijación de precios de activos de capital ha sido invalidado empíricamente. ^[14] Se proponen varios otros modelos (véase fijación de precios de activos ), aunque todos están sujetos a algunas críticas teóricas o empíricas.
3. Problema de insumo-producto : el DCF es simplemente una herramienta de valoración mecánica, lo que la hace sujeta al principio " basura que entra, basura que sale ". Pequeños cambios en los insumos pueden dar lugar a grandes cambios en el valor de una empresa. Este es especialmente el caso de los valores terminales , que constituyen una gran proporción del valor final del Flujo de Caja Descontado.
4. Variables faltantes : los cálculos tradicionales de DCF solo consideran los costos y beneficios financieros de una decisión. No incluyen el desempeño ambiental, social y de gobernanza de una organización. ^[15] Esta crítica, válida para todas las técnicas de valoración, se aborda mediante un enfoque llamado "IntFV" que se analiza a continuación.

Para abordar la falta de integración de la importancia, el valor y los riesgos a corto y largo plazo asociados con el capital natural y social en el cálculo tradicional del DCF, las empresas están valorando su desempeño ambiental, social y de gobernanza (ESG) a través de un enfoque de gestión integrada para la presentación de informes, que amplía el DCF o valor actual neto al valor futuro integrado (IntFV). ^[16]

Esto permite a las empresas valorar sus inversiones no sólo por su rentabilidad financiera, sino también por su rentabilidad ambiental y social a largo plazo. Al destacar el desempeño ambiental, social y de gobernanza en los informes, los tomadores de decisiones tienen la oportunidad de identificar nuevas áreas para la creación de valor que no se revelan a través de los informes financieros tradicionales. Por ejemplo, el costo social del carbono es un valor que se puede incorporar en los cálculos del Valor Futuro Integrado para abarcar el daño a la sociedad causado por las emisiones de gases de efecto invernadero que resultan de una inversión.

Se trata de un enfoque integrado de la presentación de informes que respalda la toma de decisiones sobre el resultado final integrado (IBL), que lleva el triple resultado final (TBL) un paso más allá y combina la presentación de informes de desempeño financiero, ambiental y social en un solo balance. Este enfoque proporciona a los responsables de la toma de decisiones la información necesaria para identificar oportunidades de creación de valor que promuevan el crecimiento y el cambio dentro de una organización. ^[17]

• Federación Internacional de Contadores (2008). Evaluación de proyectos mediante el flujo de caja descontado (PDF) . Archivado (PDF) del original el 14 de abril de 2019.
• Copeland, Thomas E.; Tim Koller; Jack Murrin (2000). Valuación: medición y gestión del valor de las empresas . Nueva York: John Wiley & Sons . ISBN 0-471-36190-9.
• Damodaran, Aswath (1996). Valuación de inversiones: herramientas y técnicas para determinar el valor de cualquier activo . Nueva York: John Wiley & Sons . ISBN 0-471-13393-0.
• Rosenbaum, Joshua; Joshua Pearl (2009). Banca de inversión: valoración, adquisiciones apalancadas y fusiones y adquisiciones . Hoboken, NJ: John Wiley & Sons . ISBN 978-0-470-44220-3.
• James R. Hitchnera (2006). Valuación financiera: aplicaciones y modelos . Wiley Finance . ISBN 0-471-76117-6.
• Chander Sawhney (2012). Flujo de caja descontado: el enfoque de ingresos prominentes para la valoración. corporatevaluations.in.

• Cálculo del valor intrínseco mediante el modelo DCF, richyeducation.com
• Cálculo del valor terminal mediante el modelo DCF, richyeducation.com
• Capitalización continua/flujos de efectivo, ocw.mit.edu
• Introducción a los flujos de efectivo descontados. The Street .