Costo de capital

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En economía y contabilidad , el costo del capital es el costo de los fondos de una empresa (tanto deuda como capital ), o desde el punto de vista de un inversor es "la tasa de rendimiento requerida sobre los valores existentes de una empresa en cartera". ^[1] Se utiliza para evaluar nuevos proyectos de una empresa. Es el rendimiento mínimo que los inversores esperan por proporcionar capital a la empresa, estableciendo así un punto de referencia que un nuevo proyecto debe cumplir.

Para que una inversión valga la pena, el rendimiento esperado del capital tiene que ser mayor que el costo del capital . Dada una serie de oportunidades de inversión en competencia, se espera que los inversores pongan su capital a trabajar para maximizar el rendimiento. En otras palabras, el costo del capital es la tasa de rendimiento que se podría esperar que el capital obtenga en la mejor inversión alternativa de riesgo equivalente; este es el costo de oportunidad del capital. Si un proyecto tiene un riesgo similar al de las actividades comerciales promedio de una empresa, es razonable utilizar el costo promedio de capital de la empresa como base para la evaluación, o el costo de capital es el costo de una empresa para recaudar fondos. Sin embargo, para proyectos fuera del negocio principal de la empresa, el costo actual del capital puede no ser el criterio adecuado para utilizar, ya que los riesgos de los negocios no son los mismos. ^[2]

Los valores de una empresa suelen incluir deuda y capital; por lo tanto, es necesario calcular tanto el costo de la deuda como el costo del capital para determinar el costo del capital de una empresa. Es importante señalar que tanto el costo de la deuda como el costo del capital deben ser prospectivos y reflejar las expectativas de riesgo y rendimiento en el futuro. Esto significa, por ejemplo, que el costo pasado de la deuda no es un buen indicador del costo real de la deuda prospectivo.

Una vez que se han determinado el costo de la deuda y el costo del capital, se puede calcular su combinación, el costo promedio ponderado del capital (WACC, por sus siglas en inglés). Este WACC se puede utilizar luego como una tasa de descuento para los flujos de efectivo libres proyectados de un proyecto para la empresa.

Supongamos que una empresa considera emprender un proyecto o una inversión de algún tipo, por ejemplo, instalar una nueva maquinaria en una de sus fábricas. Instalar esta nueva maquinaria costará dinero: pagar a los técnicos para instalar la maquinaria, transportar la maquinaria, comprar las piezas, etc. También se espera que esta nueva maquinaria genere nuevos beneficios (de lo contrario, suponiendo que la empresa esté interesada en los beneficios, no consideraría el proyecto en primer lugar). Así que la empresa financiará el proyecto con dos grandes categorías de financiación: emisión de deuda , mediante la contratación de un préstamo u otro instrumento de deuda como un bono ; y emisión de capital , normalmente mediante la emisión de nuevas acciones .

Los nuevos tenedores de deuda y los accionistas que han decidido invertir en la empresa para financiar esta nueva maquinaria esperarán un rendimiento de su inversión: los tenedores de deuda exigen el pago de intereses y los accionistas, dividendos (o plusvalías por la venta de las acciones una vez que su valor aumenta). La idea es que parte de los beneficios generados por este nuevo proyecto se utilicen para pagar la deuda y satisfacer a los nuevos accionistas.

Supongamos que una de las fuentes de financiación para este nuevo proyecto fuera un bono (emitido a valor nominal ) de 200.000 dólares con una tasa de interés del 5%. Esto significa que la empresa emitiría el bono a un inversor dispuesto, que daría los 200.000 dólares a la empresa, que luego podría utilizar, durante un período de tiempo determinado (el plazo del bono) para financiar su proyecto. La empresa también haría pagos regulares al inversor del 5% de la cantidad original invertida (10.000 dólares), a una tasa anual o mensual según las características específicas del bono (estos pagos se denominan pagos de cupones). Al final de la vida del bono (cuando vence ) , la empresa devolvería los 200.000 dólares que pidió prestados.

Supongamos que el bono tuviera una duración de diez años y que los pagos de cupones se hicieran anualmente. Esto significa que el inversor recibiría 10.000 dólares cada año durante diez años y, finalmente, 200.000 dólares al final de los diez años. Desde el punto de vista del inversor, su inversión de 200.000 dólares se recuperaría al final de los diez años (lo que implicaría una ganancia o pérdida cero), pero también habría ganado con los pagos de cupones; los 10.000 dólares anuales durante diez años equivaldrían a una ganancia neta de 100.000 dólares para el inversor. Esta es la cantidad que compensa al inversor por asumir el riesgo de invertir en la empresa (ya que, si sucede que el proyecto fracasa por completo y la empresa quiebra, existe la posibilidad de que el inversor no recupere su dinero).

Esta ganancia neta de $100,000 fue pagada por la empresa al inversor como recompensa por invertir su dinero en la empresa. En esencia, esto es lo que la empresa pagó por pedir prestados $200,000 . Fue el costo de recaudar $200,000 de capital nuevo. Por lo tanto, para recaudar $200,000 , la empresa tuvo que pagar $100,000 de sus ganancias; por lo tanto, decimos que el costo de la deuda en este caso fue del 50%.

En teoría, si la empresa quisiera recaudar más capital emitiendo más de los mismos bonos, los nuevos inversores también esperarían un retorno del 50% sobre su inversión (aunque en la práctica el retorno requerido varía dependiendo del tamaño de la inversión, la duración del préstamo, el riesgo del proyecto, etc.).

El costo del capital social sigue el mismo principio: los inversores esperan una determinada rentabilidad de su inversión y la empresa debe pagar esa cantidad para que los inversores estén dispuestos a invertir en ella (aunque el costo del capital social se calcula de forma diferente, ya que los dividendos, a diferencia de los pagos de intereses, no son necesariamente un pago fijo ni un requisito legal).

Cuando las empresas piden prestado fondos a prestamistas externos, el interés que pagan por esos fondos se denomina costo de la deuda. El costo de la deuda se calcula tomando la tasa de un bono libre de riesgo cuya duración coincide con la estructura de plazos de la deuda corporativa, y luego agregando una prima por incumplimiento . Esta prima por incumplimiento aumentará a medida que aumenta la cantidad de deuda (ya que, en igualdad de condiciones, el riesgo aumenta a medida que aumenta el costo de la deuda). Dado que en la mayoría de los casos el gasto por deuda es un gasto deducible , el costo de la deuda se calcula sobre una base después de impuestos para que sea comparable con el costo del capital (las ganancias también están gravadas ). Por lo tanto, para las empresas rentables, la deuda se descuenta por la tasa impositiva. La fórmula puede escribirse como

${\displaystyle K_{D}=(R_{f}+{\text{credit risk rate}})(1-T)}$,

¿Dónde está la tasa de impuesto corporativo y es la tasa libre de riesgo?${\displaystyle T}$${\displaystyle R_{f}}$

El costo del capital se infiere comparando la inversión con otras inversiones (comparables) con perfiles de riesgo similares. Generalmente se calcula utilizando la fórmula del modelo de fijación de precios de activos de capital :

Coste del capital = Tasa de rendimiento libre de riesgo + Prima esperada por riesgo

Coste del capital = Tasa de rendimiento libre de riesgo + Beta × (tasa de rendimiento del mercado – tasa de rendimiento libre de riesgo)

donde Beta = sensibilidad a los movimientos del mercado relevante. Por lo tanto, en símbolos tenemos

${\displaystyle E_{s}=R_{f}+\beta _{s}(R_{m}-R_{f})}$

dónde:

E _s es el rendimiento esperado de un valor;

R _f es el rendimiento libre de riesgo esperado en ese mercado (rendimiento de los bonos del gobierno);

β _s es la sensibilidad al riesgo de mercado del valor;

R _m es el rendimiento histórico del mercado de valores ; y

(R _m – R _f ) es la prima de riesgo de los activos de mercado sobre los activos libres de riesgo.

La tasa libre de riesgo es el rendimiento de los bonos a largo plazo en el mercado particular, como los bonos gubernamentales .

Una alternativa a la estimación del rendimiento requerido mediante el modelo de fijación de precios de activos de capital descrito anteriormente es el uso del modelo de tres factores de Fama-French .

La rentabilidad esperada (o tasa de rentabilidad requerida para los inversores) se puede calcular con el " modelo de capitalización de dividendos ", que es

${\displaystyle K_{cs}={\frac {{\text{Dividend}}_{\text{Payment/Share}}(1+{\text{Growth}})}{{\text{Price}}_{\text{Market}}}}+{\text{Growth}}_{\text{rate}}}$.

Los modelos establecen que los inversores esperarán una rentabilidad que sea la rentabilidad libre de riesgo más la sensibilidad del valor al riesgo de mercado (β) multiplicada por la prima de riesgo de mercado.

La prima de riesgo varía según el tiempo y el lugar, pero en algunos países desarrollados durante el siglo XX ha promediado alrededor del 5%, mientras que en los mercados emergentes puede llegar al 7%. El rendimiento real de las ganancias de capital en el mercado de valores ha sido aproximadamente igual al crecimiento real anual del PIB. Las ganancias de capital en el Promedio Industrial Dow Jones han sido del 1,6% anual durante el período 1910-2005. ^[3] Los dividendos han incrementado el rendimiento "real" total del capital promedio al doble, aproximadamente un 3,2%.

La sensibilidad al riesgo de mercado (β) es única para cada empresa y depende de diversos factores, desde la gestión hasta su estructura de negocio y de capital . Este valor no se puede conocer " ex ante " (de antemano), pero se puede estimar a partir de los retornos ex post (pasados) y de la experiencia previa con empresas similares.

Cabe señalar que las ganancias retenidas son un componente del capital social y, por lo tanto, el costo de las ganancias retenidas (capital social interno) es igual al costo del capital social, como se explicó anteriormente. Los dividendos (ganancias que se pagan a los inversores y no se retienen) son un componente del rendimiento del capital para los accionistas e influyen en el costo del capital a través de ese mecanismo.

Costo del capital interno = [(dividendo por acción del próximo año/(precio actual de mercado por acción - costos de flotación )] + tasa de crecimiento de los dividendos)]

El costo ponderado del capital (WACC, por sus siglas en inglés) se utiliza en finanzas para medir el costo de capital de una empresa. El WACC no lo dicta la gerencia, sino que representa el rendimiento mínimo que una empresa debe obtener sobre una base de activos existente para satisfacer a sus acreedores, propietarios y otros proveedores de capital, o invertirán en otra parte. ^[4]

El capital total de una empresa es el valor de su patrimonio (para una empresa sin warrants y opciones en circulación, esto es lo mismo que la capitalización de mercado de la empresa ) más el costo de su deuda (el costo de la deuda debe actualizarse continuamente a medida que cambia como resultado de los cambios en las tasas de interés). Observe que el "patrimonio" en la relación deuda-patrimonio es el valor de mercado de todo el patrimonio, no el patrimonio de los accionistas en el balance general. Para calcular el costo ponderado del capital de la empresa, primero debemos calcular los costos de las fuentes de financiamiento individuales: costo de la deuda, costo del capital preferencial y costo de capitalización.

El cálculo del WACC es un procedimiento iterativo que requiere la estimación del valor justo de mercado del capital social ^{[ cita requerida ]} si la empresa no cotiza en bolsa. El método del valor actual ajustado (VPA) es mucho más fácil de utilizar en este caso, ya que separa el valor del proyecto del valor de su programa de financiación.

A continuación se presenta una lista de factores que podrían afectar el costo del capital. ^{[5] [6]}

Debido a las ventajas fiscales que ofrece la emisión de deuda, será más barato emitir deuda que emitir nuevas acciones (esto sólo es cierto para las empresas rentables, las exenciones fiscales sólo están disponibles para ellas). Sin embargo, en algún momento, el coste de emitir nueva deuda será mayor que el de emitir nuevas acciones. Esto se debe a que añadir deuda aumenta el riesgo de impago y, por tanto, la tasa de interés que la empresa debe pagar para pedir dinero prestado. Al utilizar demasiada deuda en su estructura de capital, este mayor riesgo de impago también puede hacer subir los costes de otras fuentes (como las ganancias retenidas y las acciones preferentes). La dirección debe identificar la "combinación óptima" de financiación: la estructura de capital en la que se minimiza el coste del capital para que se pueda maximizar el valor de la empresa.

Las tablas de clasificación de Thomson Financial muestran que la emisión de deuda global supera la emisión de acciones con un margen de 90 a 10.

La estructura de capital debe determinarse considerando el costo promedio ponderado del capital.

Lambert, Leuz y Verrecchia (2007) han descubierto que la calidad de la información contable puede afectar el coste de capital de una empresa, tanto directa como indirectamente. ^[7]

Si no hubiera ventajas fiscales para la emisión de deuda y se pudiera emitir capital libremente, Miller y Modigliani demostraron que, bajo ciertos supuestos (sin impuestos, sin posibilidad de quiebra), el valor de una empresa apalancada y el valor de una empresa no apalancada debería ser el mismo.

• Acción ordinaria
• Participación preferente

• Modigliani, F.; Miller, M. (1958). "El costo del capital, las finanzas corporativas y la teoría de la inversión". American Economic Review . 48 (3): 261–297. JSTOR  1809766.
• Rosenbaum, Joshua; Joshua Pearl (2009). Banca de inversión: valoración, adquisiciones apalancadas y fusiones y adquisiciones . Hoboken, NJ: John Wiley & Sons . ISBN 978-0-470-44220-3.
• Yee, Kenton K. (2000). "Agregación, irrelevancia de dividendos y relaciones entre ganancias y valor". Investigación contable contemporánea . 22 (2): 453–480. doi :10.1506/GEH4-WNJR-G58F-UM0U. S2CID  154429249. SSRN  667781.