Fondo cerrado

Un fondo de inversión cerrado , también conocido como fondo mutuo cerrado , ^{[1] [2] [3] [4]} es un vehículo de inversión que recauda capital mediante la emisión de un número fijo de acciones en su inicio y luego invierte ese capital en activos financieros como acciones y bonos. Después de su inicio, se cierra al nuevo capital, aunque los administradores de fondos a veces emplean apalancamiento. Los inversores pueden comprar y vender las acciones existentes en mercados secundarios. ^{[5] [6] [7]}

En los Estados Unidos, los fondos cerrados que se venden públicamente deben estar registrados bajo la Ley de Valores de 1933 y la Ley de Sociedades de Inversión de 1940. [ ^8]

Los fondos cerrados con sede en Estados Unidos se denominan por ley empresas de capital cerrado y forman uno de los tres tipos de empresas de inversión reconocidas por la SEC junto con los fondos mutuos y los fideicomisos de inversión unitaria . ^[7]

Al igual que sus primos más conocidos, los fondos de capital abierto, los fondos de capital cerrado suelen estar patrocinados por una empresa de gestión de fondos. El estatuto del fondo, el prospecto y las normas gubernamentales aplicables especifican los tipos de inversiones que el gestor del fondo puede comprar. Algunos fondos invierten en acciones, otros en bonos y algunos en cosas muy específicas (por ejemplo, bonos exentos de impuestos emitidos por el estado de Florida en los EE. UU.).

Un fondo cerrado se diferencia de un fondo mutuo abierto en que:

• Las acciones de fondos cerrados se negocian en bolsas de valores y pueden comprarse y venderse a través de corredores en cualquier momento durante el horario de mercado. Un fondo abierto normalmente solo puede negociarse mediante una transacción directa con la compañía de inversión que administra el fondo, en un momento del día especificado por la compañía de inversión, y el precio de la transacción normalmente no se conocerá de antemano. ^[9]
• Un fondo cerrado generalmente cotiza con una prima o descuento sobre el valor de mercado de sus activos (conocido como valor del activo neto o NAV). ^{[5] : 340–341} Por el contrario, el precio de un fondo abierto no puede caer por debajo del valor del activo neto, porque los fondos deben realizar transacciones con inversores solo al valor del activo neto. ^{[9] : 86}
• Los inversores de fondos cerrados que deseen salir de la inversión sólo pueden hacerlo vendiendo las acciones de los fondos a otros inversores en las bolsas de valores. Por el contrario, los fondos abiertos son rescatados directamente por el fondo al valor neto de sus activos. ^{[9] : 85}
• En Estados Unidos, una empresa cerrada puede poseer valores no cotizados. ^[7]

Otra característica distintiva de un fondo cerrado es el uso común del apalancamiento para obtener dinero nuevo para invertir después de la creación del fondo. Esto se puede hacer mediante la emisión de acciones preferentes , papel comercial u ofertas de derechos . El apalancamiento amplifica las ganancias cuando los precios de mercado de las inversiones del fondo aumentan, pero también amplifica las pérdidas cuando los precios de mercado disminuyen. Esto aumenta la volatilidad del valor liquidativo de un fondo apalancado, en comparación con un fondo similar sin apalancamiento. ^{[10] [11]}

La cantidad de apalancamiento que utiliza un fondo se expresa como un porcentaje de los activos totales del fondo (por ejemplo, si tiene un índice de apalancamiento del 25 %, eso significa que por cada $100 de activos totales bajo gestión, $75 son capital y $25 son deuda). En algunos casos, los administradores de fondos cobran comisiones de gestión basadas en los activos totales gestionados del fondo, que incluyen el apalancamiento. Esto reduce aún más el beneficio de ingresos del apalancamiento para el accionista común, al tiempo que conserva la volatilidad adicional .

Los fondos apalancados pueden parecer tener ratios de gastos más altos (una forma habitual en que los inversores comparan fondos) que sus pares no apalancados. Algunos analistas de inversiones sostienen que los gastos atribuibles al uso del apalancamiento deberían considerarse una reducción de los ingresos por inversiones en lugar de un gasto, y publican ratios ajustados.

Dado que las acciones de los fondos cerrados se negocian como cualquier otra acción, el inversor que las opere pagará una comisión de corretaje similar a la que se paga cuando se negocian otras acciones (a diferencia de las comisiones de los fondos mutuos abiertos, donde la comisión varía según la clase de acción elegida y el método de compra del fondo). En otras palabras, los fondos cerrados normalmente no tienen clases de acciones basadas en ventas con diferentes tasas de comisión y tarifas anuales. La principal excepción son los fondos de participación en préstamos.

Los fondos cerrados se negocian en bolsas y, en ese sentido, son como los fondos cotizados en bolsa (ETF), pero existen diferencias importantes entre estos dos tipos de valores. El precio de las acciones de un fondo cerrado está completamente determinado por la demanda de los inversores y, a menudo, este precio difiere sustancialmente del valor liquidativo de los activos del fondo. En cambio, el precio de mercado de un ETF se negocia en un rango estrecho, muy cercano a su valor liquidativo, porque la estructura de los ETF permite a los principales participantes del mercado canjear acciones de un ETF por una "canasta" de los activos subyacentes del fondo. ^[12] En teoría, esta característica podría generar posibles beneficios de arbitraje si el precio de mercado del ETF se desviara sustancialmente de su valor liquidativo. Los precios de mercado de los fondos cerrados suelen ser entre un 10% y un 20% más altos o más bajos que su valor liquidativo, mientras que el precio de mercado de un ETF suele estar dentro del 1% de su valor liquidativo. Desde la caída del mercado de finales de 2008, varios ETF de renta fija se han negociado con primas de aproximadamente entre el 2% y el 3% por encima de su valor patrimonial neto.

Las acciones de los fondos de inversión cerrados suelen cotizar a precios que se desvían de los valores de mercado de los títulos que tienen en cartera. Estos fondos tienen una larga historia de cotizar con un descuento respecto del valor de mercado, aunque también pueden hacerlo con una prima. ^{[13] [14] [15] [16]} Se cree que las razones de la tendencia a fijar precios con descuento son las siguientes:

• la percepción de los inversores de que las comisiones de gestión del fondo son demasiado elevadas o de que el rendimiento futuro será decepcionante; ^[17]
• la renuencia de los corredores de bolsa a recomendar fondos cerrados a los clientes porque otras inversiones, como los fondos mutuos, generan comisiones de venta más altas; ^[18]
• preocupaciones de que los valores de los activos netos de los fondos cerrados sobrestimarán el valor real de mercado de las inversiones subyacentes, por ejemplo, porque el fondo posee títulos ilíquidos (como colocaciones privadas o acciones restringidas), o porque el valor de los activos netos no refleja los impuestos a las ganancias de capital que se incurrirán cuando el fondo venda las inversiones subyacentes; ^{[14] : 78–79  [19]}
• la práctica de deducir los gastos del fondo antes de distribuir los dividendos a los inversores, lo que hace que el rendimiento del fondo sea inferior al que se obtendría comprando acciones idénticas en el mercado abierto; ^[19]
• la creencia de que los fondos cerrados tienden a atraer a inversores individuales menos astutos, en lugar de inversores profesionales o institucionales, ^[20] y que los individuos tienden a ser "operadores de ruido", cuyas expectativas sobre los rendimientos futuros son demasiado altas en algunos períodos y demasiado bajas en otros, o que creen que tienen información especial que les proporciona una visión de las tendencias futuras; ^[21] y
• la tendencia de los inversores individuales a vender fondos cerrados cerca del final del año, lo que hace que los descuentos se amplíen hacia el final del año. ^[19]

Sin embargo, los economistas financieros Zvi Bodie , Alex Kane y Alan J. Marcus han opinado que las diversas hipótesis planteadas no explican completamente la persistencia de los precios con descuento. ^{[9] : 86}

Según el semanario financiero estadounidense Barron's , el promedio de Herzfeld Closed-End se negoció con un descuento respecto del valor neto de los activos durante la mayor parte del año calendario 2022 ^[22] y todo el año 2023 ^[23] . Este promedio mide 15 fondos cerrados con ponderación igualitaria con sede en EE. UU. que invierten principalmente en acciones estadounidenses.

Entre los fondos cerrados más grandes y de mayor trayectoria se encuentran:

• Compañía Adams Express ( NYSE : ADX)
• Fideicomiso de inversión Witan plc ( LSE :WTAN)
• Fondo de inversión hipotecaria escocés ( LSE : SMT)
• Corporación Tri-Continental ( NYSE :TY)
• Fideicomiso de capitales Gabelli ( NYSE :GAB)
• Compañía General de Inversores Americanos ( NYSE :GAM)

• Asociación de fondos cerrados: asociación comercial nacional sin fines de lucro que representa a la industria de fondos cerrados
• Organismos de inversión colectiva : para información genérica.
• Fondo de inversión : una sociedad de inversión colectiva cerrada del Reino Unido
• Fondos mutuos : para información de Estados Unidos .
• Sociedades de inversión que cotizan en bolsa : para Australia .

• Artículos relevantes en The Journal of Finance :
  • Capacidad de gestión, remuneración y descuento en fondos cerrados. Jonathan B. Berk y Richard Stanton. Abril de 2007.
  • Operaciones con ruido en mercados pequeños. Frederic Palomino. Septiembre de 1996.
  • Un modelo predictivo de las expectativas de los inversores sobre el precio de las acciones utilizando primas de fondos de capital cerrado. Martin E. Zweig. Marzo de 1993.
  • Rendimientos anormales de las acciones de fondos cerrados y contenido informativo de descuentos y primas. Greggory A. Brauer. Marzo de 1988.

• SEC – Descripción de los tipos de empresas de inversión de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos
• AICA - The Active Investment Company Alliance - Asociación comercial de fondos cerrados cotizados y no cotizados/empresas de desarrollo empresarial
• CEFA – Asociación de Fondos Cerrados (EE.UU.)
• CEFA – Sitio web para miembros de la Asociación de Fondos Cerrados (EE. UU.)
• Investment Company Institute – Asociación estadounidense de empresas de inversión
• AIC – Asociación de Sociedades de Inversión (organismo comercial del Reino Unido)
• Sitio de la Bolsa de Valores de Australia: LIC australianos