XVA

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Un ajuste de valor X ( XVA , xVA ) es un término general que se refiere a una serie de diferentes "ajustes de valoración" que los bancos deben realizar al evaluar el valor de los contratos de derivados que han celebrado. ^{[1] [2]} El propósito de estos es doble: principalmente, cubrirse de posibles pérdidas debido a que otras partes no pagan los montos adeudados en los contratos de derivados ; pero también determinar (y cubrir) la cantidad de capital requerida según las reglas de suficiencia de capital de los bancos . XVA ha llevado a la creación de escritorios especializados en muchas instituciones bancarias para gestionar las exposiciones a XVA. ^{[3] [4]}

Históricamente, ^{[5] [6] [7] [8] [9]} la fijación de precios de derivados ( OTC ) se ha basado en el marco de fijación de precios neutrales al riesgo de Black-Scholes , que supone que hay financiación disponible a la tasa libre de riesgo y que los operadores pueden replicar perfectamente los derivados para cubrirse completamente. ^[10]

Esto, a su vez, supone que los derivados pueden negociarse sin asumir riesgo crediticio. Durante la crisis financiera de 2007-2008 , muchas instituciones financieras quebraron, dejando a sus contrapartes con reclamaciones sobre contratos de derivados que fueron pagadas solo en parte. Por lo tanto, quedó claro que el riesgo crediticio de la contraparte también debe considerarse en la valoración de los derivados ^[11] , y el valor neutral al riesgo debe ajustarse en consecuencia.

Cuando la exposición de un derivado está garantizada , el "valor justo" se calcula como antes, pero utilizando la curva de swap de índices a un día (OIS) para el descuento. Se elige la OIS porque refleja la tasa de los préstamos garantizados a un día entre bancos y, por lo tanto, se considera un buen indicador de los mercados de crédito interbancario.

Cuando la exposición no está garantizada, se resta de este valor un ajuste de valoración crediticia , o CVA ^[5] (la lógica: una institución insiste en pagar menos por la opción, sabiendo que la contraparte puede incumplir su ganancia no realizada). Este CVA es el valor de expectativa neutral al riesgo descontado de la pérdida esperada debido a que la contraparte no paga de acuerdo con los términos contractuales, y normalmente se calcula bajo un marco de simulación ; ^{[12] [13]} véase Ajuste de valoración crediticia § Cálculo .

Cuando las transacciones se rigen por un acuerdo marco que incluye la compensación de las exposiciones contractuales, la pérdida esperada por incumplimiento depende de la exposición neta de toda la cartera de operaciones con derivados pendientes de acuerdo con el acuerdo, en lugar de calcularse sobre una base de transacción por transacción. El CVA (y el xVA) aplicado a una nueva transacción debe ser el efecto incremental de la nueva transacción en el CVA de la cartera. ^[12]

Si bien el CVA refleja el valor de mercado del riesgo crediticio de la contraparte , también se pueden agregar ajustes de valuación adicionales por débito, costo de financiamiento, capital regulatorio y margen . ^{[14] [15]} Al igual que con el CVA, estos resultados se modelan mediante simulación como una función de la expectativa neutral al riesgo de (a) los valores del instrumento subyacente y los valores de mercado relevantes, y (b) la solvencia crediticia de la contraparte. Este enfoque se basa en una extensión de los argumentos económicos que sustentan la valuación estándar de derivados. ^[13]

Estos XVA incluyen lo siguiente; ^{[13] [16]} y requerirán ^[17] una agregación cuidadosa y correcta para evitar el doble conteo :

• DVA , Ajuste de valoración de débito: análogo al CVA, el ajuste (incremento) del precio de un derivado debido al riesgo de incumplimiento de la propia institución. El DVA es básicamente el CVA desde la perspectiva de la contraparte. Si una parte incurre en una pérdida por CVA, la otra parte registra una ganancia correspondiente por DVA. ^[18] (Ajuste de valoración bilateral, BVA = DVA-CVA. ^[19] )
• FVA , Ajuste de Valuación de Financiamiento, debido a las implicaciones de financiamiento de una operación que no está bajo el Anexo de Apoyo Crediticio (CSA), o está bajo un CSA parcial; esencialmente el costo o beneficio de financiamiento debido a la diferencia ( margen de variación ) entre la tasa de financiamiento de la tesorería del banco y la tasa de garantía pagada por una cámara de compensación . ^[20]
• El MVA (Margin Valuation Adjustment) se refiere a los costos de financiamiento del margen inicial específico para transacciones con compensación centralizada . Puede calcularse de acuerdo con las reglas globales para derivados no compensados ​​centralmente. ^[21]
• KVA , el Ajuste de Valoración del capital regulatorio que debe mantener la Institución contra la exposición durante la vida del contrato (últimamente aplicando SA-CCR ).

A veces también se realizan otros ajustes, incluidos ^[13] TVA, para impuestos, y RVA, para la sustitución del derivado en caso de rebaja . ^[14] FVA puede descomponerse en FCA para cuentas por cobrar y FBA para cuentas por pagar, donde FCA se debe al endeudamiento autofinanciado que se extiende sobre Libor, y FBA debido al préstamo autofinanciado. En relación con esto, LVA representa el ajuste de liquidez específico , mientras que CollVA es el valor de la opcionalidad incorporada en un CSA para depositar garantías en diferentes monedas. CRA, el ajuste de la tasa de garantía, refleja el valor actual del exceso esperado de interés neto pagado sobre la garantía en efectivo sobre el interés neto que se pagaría si la tasa de interés fuera igual a la tasa libre de riesgo.

Según la norma contable IFRS 13 , el valor razonable se define como "el precio que se recibiría por vender un activo o se pagaría por transferir un pasivo en una transacción ordenada entre participantes del mercado en la fecha de medición". ^[22] Por lo tanto, las normas contables exigen ^[23] la inclusión de CVA y DVA en la contabilidad de valor de mercado .

Un impacto notable de esta norma es que las ganancias bancarias están sujetas a la volatilidad del XVA ^[23] , (en gran medida) una función del cambio del riesgo crediticio de la contraparte. Por lo tanto, una tarea importante del XVA-desk ^{[4] [24]} es cubrir ^[13] esta exposición; véase Gestión del riesgo financiero § Banca . Esto se logra comprando, por ejemplo, swaps de incumplimiento crediticio : esta "protección de CDS" se aplica en el sentido de que su valor está determinado, también, por la solvencia crediticia de la contraparte . ^[25] Las coberturas también pueden contrarrestar la variabilidad del componente de exposición del riesgo CVA, compensando el PFE en un cuartil determinado.

De acuerdo con Basilea III, los bancos deben mantener un capital regulatorio específico sobre el riesgo neto de CVA. ^[26] (Para distinguir: este cargo por CVA aborda la potencial pérdida de valoración a mercado, mientras que el marco SA-CCR aborda el riesgo de contraparte en sí. ^[27] ) Hay dos enfoques disponibles para calcular el capital requerido por CVA: el enfoque estandarizado (SA-CVA) y el enfoque básico (BA-CVA). Los bancos deben usar BA-CVA a menos que reciban aprobación de su autoridad supervisora ​​relevante para usar SA-CVA.

El XVA-desk es entonces responsable de gestionar el riesgo de contraparte así como de (minimizar) los requisitos de capital bajo Basilea. ^[28] Los requisitos del XVA-desk difieren de los del grupo de Control de Riesgo y no es raro ver instituciones que utilizan diferentes sistemas para la gestión de la exposición al riesgo por un lado, y la fijación de precios y cobertura de XVA por el otro, con el XVA-desk empleando sus propios quants .

• Andrew Green (2015). XVA: Ajustes de valoración de capital, financiación y crédito . Wiley . ISBN 978-1-118-55678-8.
• Jon Gregory (2015). El desafío xVA: riesgo crediticio de contraparte, financiación, garantías y capital (3.ª ed.). Wiley. ISBN 978-1-119-10941-9.
• Chris Kenyon y Andrew Green (Eds) (2016). Puntos de referencia en XVA: del riesgo de contraparte a los costos de financiamiento y capital . Risk Books . ISBN 978-1782722557.
• Roland Lichters, Roland Stamm y Donal Gallagher (2015). Análisis de exposición crediticia y fijación de precios de derivados modernos: teoría y práctica de la fijación de precios de CSA y XVA, simulación de exposición y pruebas retrospectivas . Palgrave Macmillan. ISBN 978-1137494832.
• Dongsheng Lu (2015). El XVA de los derivados financieros: CVA, DVA y FVA explicados . Palgrave Macmillan . ISBN 978-1137435835.
• Ignacio Ruiz (2015). XVA Desks: una nueva era para la gestión de riesgos . Palgrave Macmillan UK. ISBN 978-1-137-44819-4.
• Antoine Savine y Jesper Andreasen (2021). Finanzas computacionales modernas: programación de scripts para derivados y XVA . Wiley. ISBN 978-1119540786.
• Donald J. Smith (2017). Valuación en un mundo de CVA, DVA y FVA: un tutorial sobre títulos de deuda y derivados de tipos de interés . World Scientific . ISBN 978-9813222748.
• Alexander Sokol (2014). Simulación de cartera a largo plazo: para XVA, límites, liquidez y capital regulatorio . Libros de riesgo . ISBN 978-1782720959.
• Osamu Tsuchiya (2019). Un enfoque práctico de la XVA . World Scientific . ISBN 978-9813272750.