Valoración de acciones

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La valoración de acciones es el método de cálculo de los valores teóricos de las empresas y sus acciones . El uso principal de estos métodos es predecir los precios futuros del mercado, o más generalmente, los precios potenciales del mercado, y así obtener ganancias del movimiento de precios: las acciones que se juzgan infravaloradas (con respecto a su valor teórico) se compran, mientras que las acciones que se juzgan sobrevaloradas se venden, con la expectativa de que las acciones infravaloradas en general aumenten de valor, mientras que las acciones sobrevaloradas generalmente disminuyan de valor. Un precio objetivo es un precio al que un analista cree que una acción está valorada de manera justa en relación con sus ganancias proyectadas e históricas. ^[1]

Desde el punto de vista del análisis fundamental , la valoración de acciones basada en los fundamentos tiene como objetivo proporcionar una estimación del valor intrínseco de una acción, basándose en predicciones de los flujos de efectivo futuros y la rentabilidad del negocio. El análisis fundamental puede ser reemplazado o ampliado por criterios de mercado: lo que el mercado pagará por la acción, sin tener en cuenta el valor intrínseco. Estos pueden combinarse como "predicciones de flujos de efectivo/ganancias futuros (fundamentales)", junto con "¿qué pagará el mercado por estas ganancias?" Estos pueden verse como lados de "oferta y demanda": ¿qué subyace a la oferta (de acciones) y qué impulsa la demanda (del mercado) de acciones?

La valoración de acciones es diferente de la valoración de empresas , que consiste en calcular el valor económico de la participación de un propietario en una empresa, que se utiliza para determinar el precio que las partes interesadas estarían dispuestas a pagar o recibir para efectuar una venta de la empresa. En cuanto a la valoración en los casos en que ambas partes son corporaciones, consulte Fusiones y adquisiciones y Finanzas corporativas .

Existen muchas formas distintas de valorar las acciones. La clave es tener en cuenta cada enfoque a la hora de formular una opinión general sobre las acciones. Si la valoración de una empresa es inferior o superior a la de otras acciones similares, el siguiente paso sería determinar las razones.

El primer enfoque, el análisis fundamental , se asocia típicamente con inversores y analistas financieros : sus resultados se utilizan para justificar los precios de las acciones. El método de valoración de acciones más sólido en teoría se denomina "valoración de ingresos" o método de flujo de caja descontado ( DCF ). Se aplica ampliamente en todas las áreas de las finanzas. Quizás la metodología fundamental más común sea la relación precio-beneficio (P/E). Este ejemplo de " valoración relativa " se basa en ratios históricos y tiene como objetivo asignar valor a una acción en función de atributos mensurables. Esta forma de valoración es típicamente lo que impulsa los precios de las acciones a largo plazo.

El enfoque alternativo, el análisis técnico , consiste en basar la evaluación en la oferta y la demanda: simplemente, cuantas más personas quieran comprar las acciones, más alto será su precio; y, a la inversa, cuantas más personas quieran vender las acciones, más bajo será el precio. Esta forma de valoración suele impulsar las tendencias del mercado de valores a corto plazo y se asocia con los especuladores, en lugar de los inversores.

El método de flujo de efectivo descontado ( DCF ) implica descontar las ganancias (dividendos, ganancias o flujos de efectivo) que las acciones le reportarán al accionista en el futuro previsible y, a veces, un valor final en el momento de la venta, ^[2] dependiendo del método de valuación. El método DCF supone que las tasas de endeudamiento y de préstamo son las mismas. ^[3] La tasa descontada normalmente incluye una prima de riesgo que comúnmente se basa en el modelo de fijación de precios de activos de capital . Para una discusión de la mecánica, consulte Valuación mediante flujos de efectivo descontados .

En julio de 2010, un tribunal de Delaware se pronunció sobre los datos de entrada adecuados para utilizar en el análisis de flujo de caja descontado en una disputa entre accionistas y una empresa sobre el valor justo adecuado de las acciones. En este caso, el modelo de los accionistas proporcionó un valor de 139 dólares por acción y el modelo de la empresa proporcionó 89 dólares por acción. Los datos de entrada impugnados incluían la tasa de crecimiento terminal, la prima de riesgo de capital y la beta . ^[4]

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Las EPS son los ingresos netos disponibles para los accionistas comunes de la empresa divididos por el número de acciones en circulación. Por lo general, habrá dos tipos de EPS enumerados: un EPS GAAP (Principios de contabilidad generalmente aceptados) y un EPS pro forma, lo que significa que los ingresos se han ajustado para excluir cualquier partida única, así como algunas partidas no monetarias como la amortización del fondo de comercio o los gastos de opciones sobre acciones. Lo más importante que hay que buscar en la cifra de EPS es la calidad general de las ganancias. Asegúrese de que la empresa no esté tratando de manipular sus cifras de EPS para que parezca que es más rentable. Además, observe el crecimiento de las EPS en los últimos trimestres/años para comprender qué tan volátiles son sus EPS y para ver si están por debajo de sus objetivos o por encima de ellos. En otras palabras, ¿han superado constantemente las expectativas o están constantemente replanteando y reduciendo sus pronósticos?

La cifra de EPS que utilizan la mayoría de los analistas es la EPS pro forma. Para calcular esta cifra, utilice el beneficio neto que excluye cualquier ganancia o pérdida única y excluye cualquier gasto no monetario como la amortización del fondo de comercio. Nunca excluya el gasto de compensación no monetario, ya que esto afecta las ganancias por acción. Luego divida esta cifra por la cantidad de acciones totalmente diluidas en circulación. Las cifras históricas de EPS y las previsiones para los próximos 1 o 2 años se pueden encontrar visitando sitios financieros gratuitos como Yahoo Finance (ingrese el símbolo y luego haga clic en "estimaciones").

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Ahora que el analista tiene varias cifras de EPS (históricas y previsiones), podrá observar la técnica de valoración más común utilizada, la relación precio-beneficio o P/E. Para calcular esta cifra, se divide el precio de la acción por la cifra de EPS anual. Por ejemplo, si la acción se cotiza a $10 y el EPS es de $0,50, el P/E es 20 veces. Un análisis completo del múltiplo P/E incluye un vistazo a las relaciones históricas y futuras.

Los P/E históricos se calculan dividiendo el precio actual por la suma de los EPS de los últimos cuatro trimestres o del año anterior. También se deben considerar las tendencias históricas del P/E observando un gráfico de su P/E histórico de los últimos años (se puede encontrar en la mayoría de los sitios financieros como Yahoo Finance). En concreto, considere en qué rango se ha negociado el P/E para determinar si el P/E actual es alto o bajo en comparación con su promedio histórico.

Los P/E futuros reflejan el crecimiento de la empresa en el futuro. Los P/E futuros se calculan dividiendo el precio actual de las acciones por la suma de las estimaciones de EPS para los próximos cuatro trimestres, o para las estimaciones de EPS para el próximo año calendario o fiscal o dos.

El precio/beneficio cambia constantemente. Si se produce un gran cambio en el precio de una acción o si cambian las estimaciones de ganancias (EPS), se vuelve a calcular el ratio.

Las valoraciones basadas en el flujo de caja descontado dependen (en gran medida) de la tasa de crecimiento esperada de una empresa. Por lo tanto, una evaluación precisa es fundamental para la valoración.

En este caso, el analista normalmente analizará la tasa de crecimiento histórica tanto de las ventas como de los ingresos para derivar una base para el tipo de crecimiento futuro esperado. Sin embargo, dado que las empresas están en constante evolución, al igual que la economía, no será adecuado utilizar únicamente las tasas de crecimiento históricas para predecir el futuro (el " problema de la inducción "; consulte Flujo de caja descontado #Deficiencias ). En cambio, estas se utilizan como pautas para determinar cómo podría ser el crecimiento futuro si la empresa se encuentra en circunstancias similares.

Por lo tanto, calcular la tasa de crecimiento futura requiere una investigación de inversión personal: es esencial estar familiarizado con una empresa antes de hacer un pronóstico. Esto puede hacerse escuchando la conferencia telefónica trimestral de la empresa o leyendo un comunicado de prensa u otro artículo de la empresa que analice las previsiones de crecimiento de la empresa . Sin embargo, aunque las empresas están en la mejor posición para pronosticar su propio crecimiento, a menudo distan de ser precisas; además, los macroeventos imprevistos podrían tener un impacto en la economía y/o en la industria de la empresa.

Independientemente del esfuerzo de investigación, una valoración basada en la tasa de crecimiento, por lo tanto, depende en gran medida de la experiencia y el juicio ("intuiciones"), y los analistas, por lo tanto, harán pronósticos inexactos. Es por esta razón que los analistas a menudo muestran un rango de valores de pronóstico, especialmente basados ​​en diferentes supuestos de valor terminal. [A modo de ejemplo, si la empresa que se está valorando ha estado aumentando sus ganancias entre un 5 y un 10% cada año durante los últimos 5 años, pero cree que crecerá entre un 15 y un 20% este año, una tasa de crecimiento más conservadora del 10-15% sería apropiada en las valoraciones. Otro ejemplo sería el de una empresa que ha estado pasando por una reestructuración. Puede haber estado aumentando sus ganancias entre un 10 y un 15% durante los últimos trimestres o años debido a la reducción de costos, pero su crecimiento de ventas podría ser solo del 0-5%. Esto indicaría que el crecimiento de sus ganancias probablemente se desacelerará cuando la reducción de costos haya surtido efecto por completo. Por lo tanto, sería más apropiado pronosticar un crecimiento de las ganancias más cercano a la tasa del 0-5% en lugar del 15-20%.]

La teoría de sustitución de la estructura de capital (CSS) describe la relación entre las ganancias, el precio de las acciones y la estructura de capital de las empresas públicas. La condición de equilibrio de la teoría de la CSS se puede reorganizar fácilmente en una fórmula de fijación de precios de activos :

${\displaystyle P_{\text{x}}={\frac {E_{\text{x}}}{R_{\text{x}}[1-T]}}}$

dónde

• P es el precio de mercado actual de la empresa pública x
• E son las ganancias por acción de la empresa x
• R es la tasa de interés nominal de los bonos corporativos de la empresa x
• T es la tasa de impuesto corporativo

La teoría de la CSS sugiere que los tenedores de bonos influyen fuertemente en los precios de las acciones de las empresas. Como resultado de la recompra o emisión activa de acciones por parte de las gerencias de las empresas, el precio de equilibrio ya no es el resultado de equilibrar la oferta y la demanda de los accionistas. La fórmula de fijación de precios de los activos solo se aplica a las empresas que poseen deuda.

La fórmula de fijación de precios de activos también se puede utilizar a nivel agregado del mercado. El gráfico resultante muestra en qué momentos el S&P 500 Composite estuvo sobrevaluado y en qué momentos estuvo infravaluado en relación con el equilibrio de la teoría de sustitución de la estructura de capital . En épocas en que el mercado está infravaluado, los programas de recompra de acciones por parte de las empresas permitirán a estas aumentar las ganancias por acción y generar una demanda adicional en el mercado de valores.

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Esta técnica de valoración se ha vuelto popular en la última década. Es mejor que simplemente mirar un P/E porque tiene en cuenta tres factores: el precio, las ganancias y las tasas de crecimiento de las ganancias. Para calcular el ratio PEG, el P/E futuro se divide por la tasa de crecimiento de las ganancias esperadas (también se puede utilizar el P/E histórico y la tasa de crecimiento histórica para ver dónde se ha negociado en el pasado). Esto dará como resultado un ratio que generalmente se expresa como un porcentaje. La conjetura es que a medida que el porcentaje aumenta por encima del 100%, la acción se vuelve cada vez más sobrevaluada, y a medida que el ratio PEG cae por debajo del 100%, la acción se vuelve cada vez más infravaluada. La conjetura se basa en la creencia de que los ratios P/E deben aproximarse a la tasa de crecimiento a largo plazo de las ganancias de una empresa. Si esto es cierto o no, nunca se probará y, por lo tanto, la conjetura es solo una regla general para usar en el proceso de valoración general.

A continuación, se muestra un ejemplo de cómo utilizar el ratio PEG para comparar acciones. La acción A se cotiza a un P/E adelantado de 15 y se espera que crezca un 20 %. La acción B se cotiza a un P/E adelantado de 30 y se espera que crezca un 25 %. El ratio PEG para la acción A es del 75 % (15/20) y para la acción B es del 120 % (30/25). Según el ratio PEG, la acción A es una mejor compra porque tiene un ratio PEG más bajo o, en otras palabras, su crecimiento de ganancias futuro se puede comprar a un precio relativo más bajo que el de la acción B.

El ratio PEG es un caso especial de la ecuación del método de suma de perpetuidades (SPM) ^[5] . Una versión generalizada del modelo de Walter (1956), ^[6] el SPM considera los efectos de los dividendos, el crecimiento de las ganancias, así como el perfil de riesgo de una empresa sobre el valor de una acción. Derivado de la fórmula de interés compuesto que utiliza el valor presente de una ecuación de perpetuidad , el SPM es una alternativa al modelo de crecimiento de Gordon . Las variables son:

• ${\displaystyle P}$es el valor de la acción o negocio
• ${\displaystyle E}$son las ganancias de una empresa
• ${\displaystyle G}$es la tasa de crecimiento constante de la empresa
• ${\displaystyle K}$es la tasa de descuento ajustada al riesgo de la empresa
• ${\displaystyle D}$es el pago de dividendos de la empresa

${\displaystyle P=\left({\frac {E*G}{K^{2}}}\right)+\left({\frac {D}{K}}\right)}$

En un caso especial donde es igual al 10% y la empresa no paga dividendos, el SPM se reduce al ratio PEG.${\displaystyle K}$

Los modelos adicionales representan la suma de perpetuidades en términos de ganancias, tasa de crecimiento, tasa de descuento ajustada al riesgo y valor contable en libros. ^[7]

Esta técnica de valoración mide cuánto dinero gana la empresa cada año por cada dólar de capital invertido. El capital invertido es la cantidad de dinero invertida en la empresa tanto por los accionistas como por los deudores. La relación se expresa como un porcentaje y se busca un porcentaje que se aproxime al nivel de crecimiento esperado. En su definición más simple, esta relación mide el rendimiento de la inversión que la administración puede obtener por su capital. Cuanto mayor sea el número, mejor será el rendimiento.

Para calcular el ratio, tome el beneficio neto pro forma (el mismo que se utilizó en la cifra de EPS mencionada anteriormente) y divídalo por el capital invertido. El capital invertido se puede estimar sumando el capital contable, la deuda total a largo y corto plazo y las cuentas por pagar, y luego restando las cuentas por cobrar y el efectivo (todas estas cifras se pueden encontrar en el último balance trimestral de la empresa). Este ratio es mucho más útil cuando se compara con otras empresas que se están valorando.

De manera similar al ROIC, el ROA, expresado como porcentaje, mide la capacidad de la empresa para generar dinero a partir de sus activos. Para medir el ROA, se toma el ingreso neto pro forma dividido por los activos totales. Sin embargo, debido a irregularidades muy comunes en los balances (debido a cosas como fondo de comercio, amortizaciones, discontinuaciones, etc.) este ratio no siempre es un buen indicador del potencial de la empresa. Si el ratio es mayor o menor de lo esperado, se debe observar de cerca los activos para ver qué podría estar sobrestimando o subestimando la cifra.

Esta cifra es útil porque compara el precio actual de las acciones con las ventas anuales. En otras palabras, describe cuánto cuestan las acciones por cada dólar de ventas obtenido.

La capitalización de mercado, que es la abreviatura de capitalización de mercado, es el valor de todas las acciones de la empresa. Para medirla, multiplica el precio actual de las acciones por las acciones totalmente diluidas en circulación. La capitalización de mercado es solo el valor de las acciones. Para obtener una imagen más completa, mira el valor de la empresa .

El valor de la empresa es igual al valor total de la empresa, tal como se cotiza en el mercado de valores. Para calcularlo, se suma la capitalización de mercado (ver arriba) y la deuda neta total de la empresa. La deuda neta total es igual a la deuda total a largo y corto plazo más las cuentas por pagar, menos las cuentas por cobrar, menos el efectivo. El valor de la empresa es la mejor aproximación de lo que vale una empresa en cualquier momento porque tiene en cuenta el precio real de las acciones en lugar de los precios del balance. ^{[ cita requerida ]} Cuando los analistas dicen que una empresa es una empresa de "mil millones de dólares", a menudo se refieren a su valor total de la empresa. El valor de la empresa fluctúa rápidamente en función de los cambios en el precio de las acciones.

Este ratio mide el valor total de la empresa en comparación con sus ventas anuales. Un ratio alto significa que el valor de la empresa es mucho mayor que sus ventas. Para calcularlo, divida el EV por las ventas netas de los últimos cuatro trimestres. Este ratio es especialmente útil para valorar empresas que no tienen ganancias o que están pasando por momentos inusualmente difíciles. Por ejemplo, si una empresa se enfrenta a una reestructuración y actualmente está perdiendo dinero, entonces el ratio P/E sería irrelevante. Sin embargo, al aplicar un ratio EV a Ventas, se podría calcular el valor que podría alcanzar esa empresa cuando finalice su reestructuración y sus ganancias vuelvan a la normalidad.

EBITDA significa ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Es una de las mejores medidas del flujo de efectivo de una empresa y se utiliza para valorar empresas públicas y privadas. Para calcular el EBITDA, utilice el estado de resultados de una empresa, tome el ingreso neto y luego agregue los intereses, impuestos, depreciación, amortización y cualquier otro cargo no monetario o único. Esto da como resultado un número que se aproxima a la cantidad de efectivo que produce la empresa. El EBITDA es una cifra muy popular porque se puede comparar fácilmente entre empresas, incluso si no todas las empresas son rentables.

Esta es quizás una de las mejores medidas para saber si una empresa es barata o cara. ^[8] Para calcularlo, hay que dividir el EV por el EBITDA (ver arriba para los cálculos). Cuanto mayor sea el número, más cara es la empresa. Sin embargo, las empresas más caras suelen tener un valor más alto porque crecen más rápido o porque son empresas de mayor calidad. Dicho esto, la mejor forma de utilizar el EV/EBITDA es compararlo con el de otras empresas similares.

Suponiendo que dos acciones tienen el mismo crecimiento de ganancias , la que tiene un P/E más bajo es una mejor opción. El método P/E es quizás el método de valoración más comúnmente utilizado en la industria de corretaje de bolsa. ^{[9] [10]} Al utilizar empresas de comparación, se selecciona una relación precio/beneficios (o P/E) objetivo para la empresa y luego se estiman los beneficios futuros de la empresa. El precio justo de la valoración es simplemente las ganancias estimadas multiplicadas por el P/E objetivo. Este modelo es esencialmente el mismo modelo que el modelo de Gordon, si kg se estima como la relación de pago de dividendos (D/E) dividida por la relación P/E objetivo.

El modelo de Gordon o modelo de crecimiento de Gordon ^[11] es el más conocido de una clase de modelos de dividendos descontados . Supone que los dividendos aumentarán a una tasa de crecimiento constante (menor que la tasa de descuento) para siempre. La valoración se da mediante la fórmula:

${\displaystyle P=D\cdot \sum _{i=1}^{\infty }\left({\frac {1+g}{1+k}}\right)^{i}=D\cdot {\frac {1+g}{k-g}}}$.

y la siguiente tabla define cada símbolo:

Símbolo	Significado	Unidades
${\displaystyle \ P\ }$	precio estimado de las acciones	$ o € o £
${\displaystyle \ D\ }$	último dividendo pagado	$ o € o £
${\displaystyle \ k\ }$	tasa de descuento	%
${\displaystyle \ g}$	la tasa de crecimiento de los dividendos	%

No se conoce la tasa de crecimiento de los dividendos, pero se puede utilizar el crecimiento de las ganancias en su lugar, suponiendo que la tasa de pago es constante.