Recompra de acciones

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La recompra de acciones , también conocida como recompra de acciones o recompra de acciones , es la readquisición por parte de una empresa de sus propias acciones. ^[1] Representa una forma alternativa y más flexible (en relación con los dividendos ) de devolver dinero a los accionistas. ^[2] Las recompras permiten a los accionistas retrasar los impuestos que habrían tenido que pagar sobre los dividendos en el año en que se pagan, para pagar en su lugar impuestos sobre las ganancias de capital que reciben cuando venden las acciones, cuyo precio es ahora proporcionalmente más alto debido al menor número de acciones en circulación .

En la mayoría de los países, una corporación puede recomprar sus propias acciones distribuyendo efectivo a los accionistas existentes a cambio de una fracción del capital social en circulación de la empresa ; es decir, se intercambia efectivo por una reducción en el número de acciones en circulación . La empresa retira las acciones recompradas o las mantiene como acciones en tesorería , disponibles para su reemisión .

Según la legislación corporativa estadounidense , existen seis métodos principales de recompra de acciones: mercado abierto, negociaciones privadas, derechos de recompra " put ", dos variantes de recompra por autooferta (una oferta pública de adquisición a precio fijo y una subasta holandesa ) y recompras aceleradas. ^[3] Más del 95% de los programas de recompra en todo el mundo se realizan mediante un método de mercado abierto, ^[2] mediante el cual la empresa anuncia el programa de recompra y luego recompra acciones en el mercado abierto (bolsa de valores). A finales del siglo XX y principios del XXI, hubo un marcado aumento en el volumen de recompras de acciones en los Estados Unidos. Las grandes recompras de acciones comenzaron más tarde en Europa que en los Estados Unidos, pero hoy en día son una práctica común en todo el mundo. ^[4]

La regla 10b-18 de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) establece los requisitos para la recompra de acciones en los Estados Unidos. ^[5] La regla 10b-18 proporciona una "salvaguardia" voluntaria frente a la responsabilidad por manipulación del mercado en virtud de las Secciones 9(a)(2) y 10(b) de la Ley de Bolsa de Valores de 1934. [ ^6]

Las empresas suelen tener dos usos para sus beneficios. En primer lugar, una parte de los beneficios se puede distribuir a los accionistas en forma de dividendos o recompra de acciones. El resto de los beneficios son ganancias retenidas , que se mantienen dentro de la empresa y se utilizan para invertir en el futuro de la empresa, si se pueden identificar empresas rentables para la reinversión de las ganancias retenidas. Sin embargo, a veces las empresas pueden descubrir que una parte o la totalidad de sus ganancias retenidas no se pueden reinvertir para producir rendimientos aceptables.

Las recompras de acciones son una alternativa a los dividendos. Cuando una empresa recompra sus propias acciones, reduce el número de acciones en poder del público. La reducción del float ^[7] o de las acciones que cotizan en bolsa, significa que, aunque los beneficios se mantengan, las ganancias por acción aumentan.

Las recompras permiten a los accionistas retrasar los impuestos que habrían tenido que pagar sobre los dividendos en el año en que se pagan, para en su lugar pagar impuestos sobre las ganancias de capital que reciben cuando venden las acciones, cuyo precio ahora es más alto debido al menor número de acciones en circulación. ^[8]

Además de pagar flujo de caja libre, las recompras también pueden utilizarse para señalar y/o aprovechar la subvaluación. Si el gerente de una empresa cree que las acciones de su empresa se cotizan actualmente por debajo de su valor intrínseco, puede considerar la posibilidad de realizar recompras. Una recompra en el mercado abierto, en la que no se paga ninguna prima sobre el precio de mercado actual, ofrece una inversión potencialmente rentable para el gerente. Es decir, puede recomprar las acciones actualmente infravaloradas, esperar a que el mercado corrija la infravaluación, con lo que los precios aumentan hasta el valor intrínseco de las acciones, y volver a emitirlas con una ganancia. Alternativamente, puede realizar una oferta pública de adquisición a precio fijo, en la que a menudo se ofrece una prima sobre el precio de mercado actual; esto envía una fuerte señal al mercado de que cree que el capital de la empresa está infravalorado, lo que se demuestra por su disposición a pagar por encima del precio de mercado para recomprar las acciones. Sin embargo, los académicos también sugieren que las recompras a veces pueden ser una charla barata y transmitir una señal engañosa debido a la flexibilidad de las recompras. ^[9]

Las recompras de acciones evitan la acumulación de cantidades excesivas de efectivo en la corporación. Las empresas con una fuerte generación de efectivo y necesidades limitadas de gasto de capital acumularán efectivo en el balance , lo que hace que la empresa sea un objetivo más atractivo para una adquisición, ya que el efectivo se puede utilizar para pagar la deuda contraída para llevar a cabo la adquisición. Por lo tanto, las estrategias antiadquisición a menudo incluyen mantener una posición de efectivo ajustada y las recompras de acciones refuerzan el precio de las acciones, lo que hace que una adquisición sea más cara. ^[10]

El método de recompra de acciones más común en los Estados Unidos es la recompra de acciones en el mercado abierto, que representa casi el 95% de todas las recompras. Una empresa anunciará que recomprará algunas acciones en el mercado abierto de vez en cuando según lo dicten las condiciones del mercado y mantendrá la opción de decidir si recomprar, cuándo y cuánto. Las recompras en el mercado abierto pueden durar meses o incluso años. Sin embargo, existen límites diarios de recompra que restringen la cantidad de acciones que se pueden comprar durante un intervalo de tiempo particular que nuevamente varía de meses a incluso años. De acuerdo con la Norma 10b-18 de la SEC, el emisor no puede comprar más del 25% del volumen diario promedio. ^[5]

Una recompra acelerada de acciones (ASR, por sus siglas en inglés) es una estrategia de recompra de acciones en la que una empresa recompra una gran parte de sus acciones de capital que cotizan en bolsa. Las empresas dependen de bancos de inversión especializados para efectuar la transacción. En una transacción ASR típica, la empresa entrega el efectivo por adelantado al banco de inversión y celebra un contrato a plazo para que sus acciones se entreguen en una fecha futura específica, cumpliendo con las regulaciones. Posteriormente, el banco toma prestadas acciones de la empresa y las devuelve a la empresa. Las empresas suelen participar en programas de recompra acelerada de acciones (ASR, por sus siglas en inglés) si tienen ciertas convicciones sobre la valoración intrínseca de la empresa o si tienen compromisos de retorno de capital para los accionistas.

Antes de 1981, todas las recompras de acciones mediante oferta pública de adquisición se ejecutaban mediante una oferta pública de adquisición a precio fijo . Esta oferta especifica de antemano un precio de compra único, la cantidad de acciones solicitadas y la duración de la oferta, y se requiere la divulgación pública de la misma. La oferta puede estar condicionada a la recepción de ofertas de una cantidad mínima de acciones, y puede permitir el retiro de las acciones ofertadas antes de la fecha de vencimiento de la oferta. Los accionistas deciden si participan o no y, en caso afirmativo, la cantidad de acciones que ofrecerán a la empresa al precio especificado. Con frecuencia, a los funcionarios y directores se les impide participar en las ofertas públicas de adquisición. Si la cantidad de acciones ofrecidas excede la cantidad solicitada, la empresa compra menos de todas las acciones ofrecidas al precio de compra en forma prorrateada a todos los que ofrecieron al precio de compra. Si la cantidad de acciones ofrecidas es inferior a la cantidad solicitada, la empresa puede optar por extender la fecha de vencimiento de la oferta.

La introducción de la recompra de acciones en subasta holandesa en 1981 permite una forma alternativa de oferta pública de adquisición. Una oferta de subasta holandesa especifica un rango de precios dentro del cual las acciones serán finalmente compradas. Los accionistas son invitados a ofrecer sus acciones, si lo desean, a cualquier precio dentro del rango establecido. La empresa luego compila estas respuestas, creando una curva de demanda para las acciones. ^[11] El precio de compra es el precio más bajo que le permite a la empresa comprar la cantidad de acciones solicitadas en la oferta, y la empresa paga ese precio a todos los inversores que ofrecieron al precio o por debajo de ese precio. Si el número de acciones ofrecidas excede el número solicitado, entonces la empresa compra menos que todas las acciones ofrecidas al precio de compra o por debajo de él en forma prorrateada a todos los que ofrecieron al precio de compra o por debajo de él. Si se ofrecen muy pocas acciones, entonces la empresa cancela la oferta (siempre que se haya condicionado a una aceptación mínima), o recompra todas las acciones ofrecidas al precio máximo.

La primera empresa que utilizó la subasta holandesa fue Todd Shipyards en 1981. ^[11]

En términos generales, una recompra selectiva es aquella en la que no se hacen ofertas idénticas a todos los accionistas, por ejemplo, si se hacen ofertas solo a algunos de los accionistas de la empresa. En los Estados Unidos, no se requiere una aprobación especial de los accionistas para una recompra selectiva. En el Reino Unido, sin embargo, el plan debe ser aprobado primero por todos los accionistas, o por una resolución especial (que requiere una mayoría del 75%) de los miembros en la que no se emiten votos por parte de los accionistas vendedores o sus asociados. Los accionistas vendedores no pueden votar a favor de una resolución especial para aprobar una recompra selectiva. La notificación a los accionistas que convoca la reunión para votar sobre una recompra selectiva debe incluir una declaración que establezca toda la información material que sea relevante para la propuesta, aunque no es necesario que la empresa proporcione información ya divulgada a los accionistas, si eso fuera irrazonable.

Una empresa también puede recomprar acciones que estén en poder de empleados o directores asalariados de la empresa o de una empresa relacionada. Este tipo de recompra, denominada "recompra de acciones de empleados", requiere una resolución ordinaria. Una empresa que cotiza en bolsa también puede recomprar sus acciones en la negociación en el mercado de valores, tras la aprobación de una resolución ordinaria si supera el límite de 10/12. ^[12] Las normas de la bolsa de valores se aplican a las "recompras en el mercado". Una empresa que cotiza en bolsa también puede comprar paquetes de acciones no comercializables a los accionistas (lo que se denomina "recompra de tenencia mínima"). Esto no requiere una resolución, pero las acciones compradas deben cancelarse.

Las recompras representan una pequeña fracción del volumen de operaciones de una acción típica, por lo que su impacto en el precio es demasiado pequeño como para generar una manipulación de precios a corto plazo. El aumento de precios a corto plazo después de las recompras es modesto y, en promedio, no se revierte. ^[13]

Las recompras de acciones han sido evaluadas críticamente desde la década de 1970, cuando la Comisión de Bolsa y Valores determinó "que un gran volumen de recompras de acciones manipularía el mercado". ^[14] La regla 10b-18 ha sido criticada por dejar las recompras de acciones "prácticamente sin regular". ^[14]

Según Lenore Palladino, economista del Instituto Roosevelt , los programas de recompra de acciones son "uno de los impulsores de nuestra economía desequilibrada, en la que las ganancias corporativas y los pagos a los accionistas siguen creciendo mientras que los salarios de los trabajadores típicos se mantienen estables". ^[15]

La recompra de acciones suele afectar a la remuneración de los ejecutivos, y parte de sus recompensas pueden estar vinculadas a objetivos de precio de las acciones o ganancias por acción. Debido a la reducción del número de acciones, el precio de las acciones aumenta más que la capitalización de mercado de la empresa. Las recompras de acciones han sido criticadas por causar incentivos desalineados entre el valor total para los accionistas y la remuneración de los ejecutivos. ^[16]

• Andriosopoulos, Dimitris y Meziane Lasfer. "La valoración de mercado de las recompras de acciones en Europa". Journal of Banking & Finance 55 (2015): 327–339. en línea
• Jun, Sang-gyung, Mookwon Jung y Ralph A. Walkling. "Recompra de acciones, opciones ejecutivas y cambios en la riqueza de accionistas y tenedores de bonos". Journal of Corporate Finance 15.2 (2009): 212–229.
• Schumpeter, "Seis confusiones sobre las recompras de acciones: las recompras de acciones por parte de empresas estadounidenses están en aumento. También lo está la confusión que las rodea". The Economist, 31 de mayo de 2018.
• Wesson, N., B. W. Bruwer y WD Hamman. "Recompra de acciones y comportamiento de pago de dividendos: la experiencia sudafricana". Revista sudafricana de gestión empresarial 46.3 (2015): 43–54.

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