Deflación de la deuda

La deflación de la deuda es una teoría que sostiene que las recesiones y las depresiones se deben a que el nivel general de deuda aumenta en valor real debido a la deflación, lo que hace que las personas dejen de pagar sus préstamos de consumo e hipotecas. Los activos bancarios caen debido a los impagos y a que el valor de sus garantías disminuye, lo que lleva a un aumento de las insolvencias bancarias, una reducción de los préstamos y, por extensión, una reducción del gasto.

La teoría fue desarrollada por Irving Fisher tras el desplome de Wall Street de 1929 y la consiguiente Gran Depresión . La teoría de la deflación de la deuda era conocida por John Maynard Keynes antes de que Fisher la analizara, pero la encontró deficiente en comparación con lo que se convertiría en su teoría de la preferencia por la liquidez . ^[1] Sin embargo, la teoría ha gozado de un resurgimiento del interés desde la década de 1980, tanto en la economía convencional como en la escuela heterodoxa de la economía poskeynesiana , y posteriormente ha sido desarrollada por economistas poskeynesianos como Hyman Minsky ^[2] y por el economista neoclásico de la corriente dominante Ben Bernanke . ^[3]

En la formulación de Fisher de la deflación de la deuda , cuando la burbuja de la deuda estalla se produce la siguiente secuencia de acontecimientos:

Suponiendo, por tanto, que en algún momento se dé una situación de sobreendeudamiento, ésta tenderá a conducir a la liquidación, por la alarma de los deudores o de los acreedores o de ambos. De ello se deduce la siguiente cadena de consecuencias en nueve eslabones:

1. La liquidación de deudas conduce a ventas en dificultades y a
2. Contracción de la oferta monetaria, a medida que se pagan los préstamos bancarios, y una desaceleración de la velocidad de circulación. Esta contracción de la oferta monetaria y su velocidad, precipitada por las ventas forzadas, causa
3. Una caída del nivel de precios, en otras palabras, una apreciación del dólar. Suponiendo, como se dijo anteriormente, que esta caída de precios no se ve interferida por la reflación o por cualquier otra razón, debe haber
4. Una caída aún mayor de los patrimonios netos de las empresas, que precipitó quiebras y
5. Una caída similar de las ganancias, que en una sociedad "capitalista", es decir, de lucro privado, lleva a las empresas que están en pérdidas a ganar.
6. Una reducción de la producción, del comercio y del empleo. Estas pérdidas, quiebras y desempleo, conducen a
7. pesimismo y pérdida de confianza, que a su vez conducen a
8. Acaparar y frenar aún más la velocidad de circulación.

   Los ocho cambios anteriores provocan

9. Perturbaciones complicadas en los tipos de interés, en particular una caída de los tipos nominales, o monetarios, y un aumento de los tipos de interés reales, o de las materias primas.

—  (Pescador 1933)

Antes de su teoría de la deflación de la deuda, Fisher había suscrito la teoría del equilibrio general , que entonces prevalecía y todavía era la más extendida . Para aplicarla a los mercados financieros, que implican transacciones a lo largo del tiempo en forma de deuda (recibir dinero ahora a cambio de algo en el futuro), formuló dos supuestos más: ^[4]

(A) El mercado debe estar equilibrado —y equilibrado con respecto a cada intervalo de tiempo.

(B) Las deudas deben ser pagadas. (Fisher 1930, p.495)

En vista de la Depresión, rechazó el equilibrio y señaló que, de hecho, las deudas podrían no pagarse, sino que, en cambio, podrían incumplirse:

Es tan absurdo suponer que, durante un largo período de tiempo, las variables de la organización económica, o de cualquier parte de ellas, "permanecerán quietas", en perfecto equilibrio, como suponer que el Océano Atlántico puede estar algún día sin olas.

—  (Fisher 1933, pág. 339)

Rechazó además la idea de que el exceso de confianza por sí solo, y no la deuda resultante, fuera un factor significativo en la Depresión:

Me imagino que el exceso de confianza rara vez hace gran daño, excepto cuando, en caso de que, engañe a sus víctimas y las lleve a endeudarse.

—  (Fisher 1933, pág. 339)

En el contexto de esta cita y el desarrollo de su teoría y el papel central que otorga a la deuda, es de destacar que Fisher se arruinó personalmente debido a que asumió deuda debido a su exceso de confianza antes del colapso, al comprar acciones con margen.

Otras teorías de deflación de la deuda no suponen que las deudas deben pagarse, y destacan el papel que desempeñan el incumplimiento, la quiebra y la ejecución hipotecaria en las economías modernas. ^[5]

Al principio, el trabajo de Fisher fue en gran medida ignorado, en favor del trabajo de Keynes. ^[6]

En las décadas siguientes se vieron menciones ocasionales de espirales deflacionarias debidas a la deuda en los modelos macroeconómicos dominantes, en particular en The Great Crash, 1929 de John Kenneth Galbraith en 1954, y el ciclo crediticio ha sido citado ocasionalmente como una de las principales causas de los ciclos económicos en la era posterior a la Segunda Guerra Mundial, como en (Eckstein y Sinai 1990), pero la deuda privada permaneció ausente de los modelos macroeconómicos dominantes.

James Tobin citó a Fisher como instrumento de su teoría de la inestabilidad económica.

La teoría de la deuda-deflación se ha estudiado desde la década de 1930, pero fue en gran medida ignorada por los economistas neoclásicos y sólo recientemente ha comenzado a ganar interés popular, aunque sigue siendo algo marginal en los medios de comunicación estadounidenses. ^{[7] [8] [9] [10]}

La falta de influencia de la teoría de la deuda-deflación de Fisher en la economía académica es descrita así por Ben Bernanke en Bernanke (1995, p. 17):

Sin embargo, la idea de Fisher tuvo menos influencia en los círculos académicos debido al contraargumento de que la deflación por deuda no representaba más que una redistribución de un grupo (deudores) a otro (acreedores). Se sugirió que, en ausencia de diferencias inverosímiles en las propensiones marginales al gasto entre los grupos, las redistribuciones puras no deberían tener efectos macroeconómicos significativos.

Basándose tanto en la hipótesis monetaria de Milton Friedman y Anna Schwartz como en la hipótesis de la deflación de la deuda de Irving Fisher, Bernanke desarrolló una forma alternativa en la que la crisis financiera afectó la producción. Se basa en el argumento de Fisher de que las caídas dramáticas en el nivel de precios y los ingresos nominales conducen a un aumento de la carga de la deuda real, lo que a su vez conduce a la insolvencia del deudor, lo que conduce a una menor demanda agregada y a una mayor caída del nivel de precios, que se convierte en una espiral deflacionaria de la deuda. Según Bernanke, una pequeña caída en el nivel de precios simplemente reasigna la riqueza de los deudores a los acreedores sin dañar la economía. Pero cuando la deflación es grave, la caída de los precios de los activos junto con las quiebras de los deudores conducen a una disminución del valor nominal de los activos en los balances bancarios. Los bancos reaccionarán endureciendo sus condiciones crediticias. Eso a su vez conduce a una restricción crediticia que causa un daño grave a la economía. Una restricción crediticia reduce la inversión y el consumo, lo que conduce a una disminución de la demanda agregada, que además contribuye a la espiral deflacionaria. ^[11]

La deflación de la deuda ha sido estudiada y desarrollada en gran medida en la escuela postkeynesiana .

La hipótesis de inestabilidad financiera de Hyman Minsky , desarrollada en la década de 1980, complementa la teoría de Fisher al proporcionar una explicación de cómo se forman las burbujas crediticias: la hipótesis de inestabilidad financiera explica cómo se forman las burbujas, mientras que la deflación de la deuda explica cómo estallan y los efectos económicos resultantes. Recientemente, el economista poskeynesiano Steve Keen ha desarrollado modelos matemáticos de deflación de la deuda .

Fisher consideraba que la solución a la deflación por deuda era la reflación (es decir, la vuelta del nivel de precios al nivel anterior a la deflación), seguida de la estabilidad de precios, que rompería la "espiral viciosa" de la deflación por deuda. En ausencia de reflación, predijo que el final sólo llegaría después de "una quiebra innecesaria y cruel, desempleo y hambruna", ^[12] seguida de "una nueva secuencia de auge y depresión": ^[13]

A menos que aparezca alguna causa que contrarreste la caída del nivel de precios, una depresión como la de 1929-33 (es decir, cuando cuanto más pagan los deudores más deben) tiende a continuar, agravándose, en una espiral viciosa, durante muchos años. No hay entonces tendencia del barco a dejar de inclinarse hasta que se ha volcado. En última instancia, por supuesto, pero sólo después de una quiebra casi universal, el endeudamiento debe dejar de crecer y comenzar a disminuir. Luego viene la recuperación y una tendencia a una nueva secuencia de auge-depresión. Esta es la llamada salida "natural" de una depresión, a través de una quiebra innecesaria y cruel, desempleo y hambruna. Por otra parte, si el análisis anterior es correcto, siempre es económicamente posible detener o prevenir una depresión de ese tipo simplemente reflacionando el nivel de precios hasta el nivel promedio en el que las deudas pendientes fueron contraídas por los deudores existentes y asumidas por los acreedores existentes, y luego manteniendo ese nivel sin cambios.

Los comentaristas posteriores, en general, no creen que la reflación sea suficiente y proponen principalmente dos soluciones: alivio de la deuda (en particular a través de la inflación ) y estímulo fiscal .

Siguiendo a Hyman Minsky, algunos sostienen que las deudas contraídas en el punto álgido de la burbuja simplemente no se pueden pagar, ya que se basan en el supuesto de un aumento de los precios de los activos, en lugar de precios estables de los mismos: las llamadas "unidades Ponzi". Esas deudas no se pueden pagar en un entorno de precios estables, y mucho menos en un entorno deflacionario, y en lugar de ello deben ser declaradas en mora, condonadas o reestructuradas.

El alivio generalizado de la deuda requiere la acción del gobierno o negociaciones individuales entre cada deudor y acreedor, y por lo tanto es políticamente polémico o requiere mucho trabajo. Un método categórico de alivio de la deuda es la inflación, que reduce la carga real de la deuda, ya que las deudas generalmente están denominadas nominalmente : si los salarios y los precios se duplican, pero las deudas permanecen iguales, el nivel de deuda se reduce a la mitad. El efecto de la inflación es más pronunciado cuanto mayor es la relación deuda/PIB : con una relación del 50%, un año de inflación del 10% reduce la relación aproximadamente al 45%, mientras que con una relación del 300%, un año de inflación del 10% reduce la relación aproximadamente al 270%. En términos de divisas , particularmente de deuda soberana, la inflación corresponde a la devaluación de la moneda . La inflación resulta en una transferencia de riqueza de los acreedores a los deudores, ya que los acreedores no reciben tanto dinero en términos reales como se esperaba, y sobre esta base esta solución es criticada y políticamente polémica.${\displaystyle 50\%\times 10\%=5\%,}$${\displaystyle 300\%\times 10\%=30\%,}$

En la tradición keynesiana , algunos sugieren que la caída de la demanda agregada causada por la caída de la deuda privada puede ser compensada, al menos temporalmente, por el crecimiento de la deuda pública –“canjear deuda privada por deuda gubernamental” o, más evocativamente, una burbuja de crédito gubernamental que reemplace a la burbuja de crédito privado. De hecho, algunos sostienen que este es el mecanismo por el cual la economía keynesiana realmente funciona en una depresión –“ estímulo fiscal ” significa simplemente crecimiento de la deuda gubernamental, impulsando así la demanda agregada. Dado el nivel de crecimiento de la deuda gubernamental requerido, algunos defensores de la deflación de la deuda, como Steve Keen, son pesimistas sobre estas sugerencias keynesianas. ^[14]

Dadas las dificultades políticas percibidas en el alivio de la deuda y la ineficacia sugerida de los cursos de acción alternativos, los defensores de la deflación de la deuda son o bien pesimistas sobre las soluciones y esperan depresiones prolongadas, posiblemente de décadas de duración, o bien creen que el alivio de la deuda privada (y el alivio de la deuda pública relacionado –un repudio de facto de la deuda soberana) será resultado de un período prolongado de inflación.

Varios estudios demuestran que el respaldo empírico a la validez de la hipótesis de la deflación de la deuda, tal como la plantearon Fisher y Bernanke, es sustancial, especialmente en el contexto de la Gran Depresión. El respaldo empírico al mecanismo de transmisión de Bernanke en la actividad económica posterior a la Segunda Guerra Mundial es más débil. ^[15]

En los años 1980 y 1990 hubo un renovado interés en la deflación de la deuda en el ámbito académico, ^[16] y una renovación adicional del interés en la deflación de la deuda debido a la crisis financiera de 2007-2010 y la Gran Recesión que le siguió . ^[6]

En 2008, Deepak Lal escribió: "Bernanke se ha asegurado de que no se produzca la segunda etapa de una deflación de deuda al estilo de Fisher, pero las autoridades estadounidenses pasadas y presentes no han logrado restablecer adecuadamente los balances de los bancos, las empresas y los hogares sobreapalancados". ^[17] Después de la crisis financiera de 2007-2008 , Janet Yellen reconoció en su discurso la contribución de Minsky a la comprensión de cómo surgen las burbujas crediticias, estallan y conducen a ventas de activos deflacionarias. ^[18] Describió cómo se produjo un proceso de desapalancamiento de los balances mientras los consumidores reducían su gasto para poder pagar sus deudas. En 2011, Charles J. Whalen, invocando de manera similar a Minsky, escribió: "La economía mundial ha experimentado recientemente una crisis clásica de Minsky, con dimensiones cíclicas e institucionales (estructurales) entrelazadas". ^[19]

Los trabajos de Kenneth Rogoff y Carmen Reinhart publicados desde 2009 ^[20] han abordado las causas de los colapsos financieros tanto en los tiempos modernos recientes como a lo largo de la historia, con un enfoque particular en la idea de los sobreendeudamientos .

• Causas de la Gran Depresión: Deflación por deuda
• Ciclo de Benner

• Deflación y deuda, por Steve Keen