Incumplimiento soberano

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Other
Anti-deprivation rule Bankruptcy alternatives Creditors' rights Chapter 9 (US) Debtor Default Financial distress History of bankruptcy law List of bankrupts Pari passu Pre-packaged insolvency Sovereign default Subordination
v t e

Un default soberano es la falta o negativa del gobierno de un estado soberano a pagar su deuda en su totalidad en la fecha de vencimiento. La cesación de los pagos (o cuentas por cobrar) vencidos puede ir acompañada de una declaración formal del gobierno de que no pagará (o pagará solo parcialmente) sus deudas (repudio), o puede ser no anunciada. Una agencia de calificación crediticia tendrá en cuenta en sus calificaciones el capital, los intereses, los incumplimientos externos y procesales y el incumplimiento de los términos de los bonos u otros instrumentos de deuda.

En ocasiones, los países han escapado a parte de la carga real de su deuda mediante la inflación . Esto no es un "default" en el sentido habitual porque la deuda se paga, aunque con moneda de menor valor real. A veces, los gobiernos devaluan su moneda . Esto se puede hacer imprimiendo más dinero para aplicarlo a sus propias deudas, o poniendo fin o modificando la convertibilidad de sus monedas en metales preciosos o moneda extranjera a tipos fijos. Más difícil de cuantificar que un impago de intereses o de capital, a menudo se define como un incumplimiento (incumplimiento) extraño o procesal de los términos de los contratos u otros instrumentos.

Si los posibles prestamistas o compradores de bonos empiezan a sospechar que un gobierno puede no pagar su deuda, pueden exigir una tasa de interés alta como compensación por el riesgo de impago. Un aumento drástico de la tasa de interés que enfrenta un gobierno debido al temor de no poder pagar su deuda se denomina a veces crisis de deuda soberana . Los gobiernos pueden ser especialmente vulnerables a una crisis de deuda soberana cuando dependen de la financiación mediante bonos a corto plazo, ya que esto crea un desajuste de vencimientos entre su financiación con bonos a corto plazo y el valor de los activos a largo plazo de su base impositiva.

También pueden ser vulnerables a una crisis de deuda soberana debido al desajuste monetario : si pocos bonos en su propia moneda son aceptados en el extranjero, y por lo tanto el país emite principalmente bonos denominados en moneda extranjera, una disminución en el valor de su propia moneda puede hacer que sea prohibitivamente costoso pagar esos bonos (ver pecado original ). ^[1]

Dado que un gobierno soberano , por definición, controla sus propios asuntos, no puede ser obligado a pagar su deuda. ^[2] No obstante, los gobiernos pueden enfrentar una fuerte presión de los países prestamistas. En algunos casos extremos, una nación acreedora importante, antes del establecimiento del Artículo 2 (4) de la Carta de las Naciones Unidas que prohíbe el uso de la fuerza por parte de los Estados , hizo amenazas de guerra o libró la guerra contra una nación deudora por no pagar la deuda para confiscar activos para hacer cumplir los derechos de su acreedor . Por ejemplo, en 1882, el Reino Unido invadió Egipto . Otros ejemplos son la " diplomacia de las cañoneras " de los Estados Unidos en Venezuela a mediados de la década de 1890 y la ocupación estadounidense de Haití a partir de 1915. ^[3] Hoy, un gobierno que incurre en impago puede ser ampliamente excluido de futuros créditos; algunos de sus activos en el extranjero pueden ser confiscados; ^[3] y puede enfrentar presión política de sus propios tenedores de bonos nacionales para pagar su deuda. Por lo tanto, los gobiernos rara vez incumplen el valor total de su deuda. En lugar de ello, suelen entablar negociaciones con sus tenedores de bonos para acordar una demora ( reestructuración de la deuda ) o una reducción parcial de su deuda (una " quita de pelo" o una condonación ). Algunos economistas han sostenido que, en el caso de crisis agudas de insolvencia , puede ser aconsejable que los reguladores y los prestamistas supranacionales organicen preventivamente una reestructuración ordenada de la deuda pública de una nación, también llamada "default ordenado" o "default controlado". ^{[4] [5]} En el caso de Grecia , estos economistas generalmente creen que una demora en organizar un default ordenado dañaría aún más al resto de Europa. ^[6]

El Fondo Monetario Internacional suele conceder préstamos para la reestructuración de la deuda soberana. Para garantizar que haya fondos disponibles para pagar la parte restante de la deuda soberana, ha condicionado dichos préstamos a medidas como la reducción de la corrupción , la imposición de medidas de austeridad como la reducción de los servicios no rentables del sector público , el aumento de la recaudación fiscal (ingresos) o, más raramente, la sugerencia de otras formas de recaudación de ingresos como la nacionalización de sectores económicos ineptos o corruptos pero lucrativos. Un ejemplo reciente es el acuerdo de rescate griego de mayo de 2010. Después de la crisis financiera de 2008 , para evitar un impago soberano, España y Portugal , entre otros países, convirtieron sus déficits comerciales y de cuenta corriente en superávits. ^[7]

Según el historiador financiero Edward Chancellor , los casos pasados ​​de incumplimiento soberano tendieron a ocurrir en algunas o todas las circunstancias siguientes: ^[8]

• Una reversión de los flujos globales de capital
• Préstamos imprudentes
• Préstamos fraudulentos
• Deudas externas excesivas
• Un historial crediticio pobre
• Préstamos improductivos
• Riesgo de vuelco
• Ingresos débiles
• Aumento de los tipos de interés
• Deuda terminal

Un factor importante en el incumplimiento soberano es la existencia de deudas significativas con inversores extranjeros, como los bancos, que no pueden obtener el pago oportuno mediante el apoyo político de los gobiernos, los tribunales supranacionales o la negociación; la aplicación de los derechos de los acreedores contra los estados soberanos es con frecuencia difícil. Estos incumplimientos deliberados (el equivalente a la quiebra estratégica de una empresa o al incumplimiento estratégico de un acreedor hipotecario, excepto que no existe la posibilidad de ejercer los derechos normales de los acreedores, como la confiscación y venta de activos) pueden considerarse una variedad de robo soberano ; esto es similar a la expropiación (incluido el pago inadecuado por el ejercicio del dominio eminente ). ^{[9] [10]} Algunos ^{[¿ quiénes? ]} también creen que el incumplimiento soberano es un lado oscuro de la globalización y el capitalismo. ^[11]

Si un Estado, por razones económicas, incumple sus obligaciones con el Tesoro, o ya no puede o no quiere hacer frente a su deuda, sus obligaciones o pagar los intereses de dicha deuda, se encuentra en situación de cesación de pagos. Para declarar la insolvencia, basta con que el Estado sólo pueda (o quiera ^[9] ) pagar una parte de los intereses adeudados o cancelar sólo una parte de la deuda.

Las razones para esto incluyen: ^{[ cita requerida ]}

• aumentos masivos de la deuda pública
• Disminución del empleo y, por lo tanto, de los ingresos fiscales.
• Regulación gubernamental o amenazas percibidas de regulación de los mercados financieros
• El malestar popular ante las medidas de austeridad para pagar la deuda en su totalidad

Históricamente, el impago soberano por insolvencia siempre se ha producido al final de largos años o décadas de emergencia presupuestaria ( sobregasto ^[12] ), en los que el Estado ha gastado más dinero del que ha recibido. Este saldo/margen presupuestario se ha cubierto mediante nuevo endeudamiento con ciudadanos, bancos y Estados nacionales y extranjeros.

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Existe una distinción importante entre iliquidez e insolvencia . ^{[ cita requerida ]} Si un país no puede cumplir temporalmente con los pagos pendientes de intereses o capital porque no puede licuar suficientes activos, está "en mora por iliquidez". En este concepto, la mora puede resolverse tan pronto como los activos que son "sólo temporalmente ilíquidos" se vuelvan líquidos (de nuevo), lo que hace que la iliquidez sea un estado temporal, en contraste con la insolvencia. La debilidad de este concepto es que es prácticamente imposible probar que un activo es sólo temporalmente ilíquido.

Si bien normalmente el cambio de gobierno no cambia la responsabilidad del Estado de manejar las obligaciones de tesorería creadas por gobiernos anteriores, sin embargo se puede observar que en situaciones revolucionarias y después de un cambio de régimen el nuevo gobierno puede cuestionar la legitimidad del anterior, y así incumplir aquellas obligaciones de tesorería consideradas deuda odiosa .

Algunos ejemplos importantes son:

• impago de las deudas de la Casa de Borbón después de la Revolución Francesa .
• incumplimiento de los bonos a través de Dinamarca en 1850, que fueron emitidos por el gobierno de Holstein instaurado por la Confederación Alemana .
• impago de las deudas del Imperio ruso después de que el gobierno soviético llegó al poder en 1917. ^[13]
• repudio de las deudas de los Estados Confederados de América por parte de los Estados Unidos después de la Guerra Civil mediante la ratificación de la Sección 4 de la Decimocuarta Enmienda .

Cuando un Estado desaparece, sus obligaciones pasan a manos de uno o varios Estados sucesores . Por ejemplo, cuando se disolvió la Unión Soviética, surgieron Estados sucesores como Estonia, Rusia, Georgia, Ucrania, etc. El Estado soviético dejó de existir, pero su deuda podía ser heredada por los Estados sucesores. ^[14]

Las guerras perdidas aceleran significativamente la morosidad soberana. Sin embargo, especialmente después de la Segunda Guerra Mundial, la deuda gubernamental ha aumentado significativamente en muchos países, incluso durante períodos de paz que duraron mucho tiempo. Si bien al principio la deuda era bastante pequeña, debido al interés compuesto y al gasto excesivo continuo ^[12] ha aumentado sustancialmente.

Hay dos teorías diferentes sobre por qué los países soberanos pagan su deuda.

El enfoque de la reputación estipula que los países valoran el acceso a los mercados internacionales de capital porque les permite suavizar el consumo ante la volatilidad de la producción y/o las fluctuaciones de las oportunidades de inversión. Este enfoque supone que no hay factores externos como acciones legales o militares porque el deudor es un país soberano. Los países deudores con mala reputación carecerán de acceso a estos mercados de capital. ^[15]

El enfoque del castigo estipula que el deudor será castigado de alguna forma, ya sea por acción legal o por la fuerza militar. El acreedor utilizará amenazas legales o militares para recuperar su inversión. El castigo puede impedir que los deudores puedan obtener préstamos en su propia moneda. ^[15]

Tanto los acreedores del Estado como la economía y los ciudadanos del Estado se ven afectados por el default soberano.

El costo inmediato para los acreedores es la pérdida del capital y los intereses adeudados por sus préstamos al país en mora.

En este caso, muy a menudo se dan negociaciones internacionales que terminan en una cancelación parcial de la deuda ( Acuerdo de Londres sobre la deuda externa alemana de 1953) o una reestructuración de la deuda (por ejemplo, los Bonos Brady en los años 1980). Este tipo de acuerdo asegura el reembolso parcial cuando el acreedor acepta la renuncia o entrega de una gran parte de la deuda. En el caso de la crisis económica argentina (1999-2002), algunos acreedores optaron por aceptar la renuncia (pérdida o "corte") de hasta el 75% de las deudas pendientes, mientras que otros ("holdouts") optaron en cambio por esperar un cambio de gobierno (2015) para recibir ofertas de mejores compensaciones.

A los efectos de la regulación de las deudas, éstas pueden distinguirse por la nacionalidad del acreedor (nacional o internacional), o por la moneda de la deuda (moneda propia o moneda extranjera), así como por el hecho de que los acreedores extranjeros sean privados o estatales. Los Estados suelen estar más dispuestos a cancelar las deudas contraídas con acreedores privados extranjeros, a menos que estos tengan medios de represalia contra el Estado. ^[9]

Cuando un Estado incurre en impago de una deuda, se deshace de (o ignora, según el punto de vista) sus obligaciones/deudas financieras hacia ciertos acreedores. ^{[ cita requerida ]} El efecto inmediato para el Estado es una reducción de su deuda total y una reducción de los pagos de los intereses de esa deuda. ^{[ cita requerida ] [ dudoso – discutir ]} Por otro lado, un impago puede dañar la reputación del Estado entre los acreedores, lo que puede restringir la capacidad del Estado para obtener crédito del mercado de capitales. ^[9] En algunos casos, los prestamistas extranjeros pueden intentar socavar la soberanía monetaria del Estado deudor o incluso declarar la guerra (véase más arriba).

Si el ciudadano individual o la empresa es acreedor del Estado (por ejemplo, de bonos del gobierno ), entonces un impago por parte del Estado puede significar una devaluación de su riqueza monetaria.

Además, en un estado deudor pueden darse los siguientes escenarios a raíz de un impago soberano:

• una crisis bancaria , ya que los bancos tienen que amortizar los créditos concedidos al Estado.
• Una crisis económica , ya que la demanda interna caerá y los inversores retirarán su dinero.
• Una crisis monetaria a medida que los inversores extranjeros evitan esta economía nacional

Los ciudadanos de un estado deudor pueden sentir el impacto indirectamente a través del alto desempleo y la disminución de los servicios y beneficios estatales. Sin embargo, un estado monetariamente soberano puede tomar medidas para minimizar las consecuencias negativas, reequilibrar la economía y fomentar el progreso social y económico, por ejemplo, el Plan Real de Brasil . ^[16]

En muchas ocasiones se ha visto que una nación no ha podido pagar sus obligaciones. La Inglaterra medieval vivió múltiples impagos de deudas, ^[17] Felipe II de España incumplió sus obligaciones cuatro veces: en 1557, 1560, 1575 y 1596. Este impago soberano sumió a las casas bancarias alemanas en el caos y puso fin al reinado de los Fugger como financieros españoles. Los banqueros genoveses proporcionaron al difícil sistema de los Habsburgo un crédito fluido y unos ingresos regulares y fiables. A cambio, los envíos menos fiables de plata americana se trasladaban rápidamente de Sevilla a Génova para proporcionar capital para otras empresas militares.

En la década de 1820, varios países latinoamericanos que habían ingresado recientemente al mercado de bonos de Londres dejaron de pagar sus obligaciones. Esos mismos países volvieron a caer en la moratoria con frecuencia durante el siglo XIX, pero la situación se resolvió rápidamente con una renegociación de los préstamos, incluida la cancelación de algunas deudas. ^[18]

A fines de los años 1920 y en los años 1930, el incumplimiento de los pagos se volvió una práctica común. A medida que el proteccionismo de los países ricos aumentó y el comercio internacional cayó, especialmente después de la crisis bancaria de 1929, los países que tenían deudas denominadas en otras monedas encontraron cada vez más difícil cumplir con los términos acordados en condiciones económicas más favorables. Por ejemplo, en 1932, los pagos programados de Chile excedieron las exportaciones totales del país; o, al menos, sus exportaciones con los precios vigentes en ese momento. Se desconoce si las reducciones de precios (ventas forzadas) habrían permitido cumplir con los derechos de los acreedores . ^[18]

Varios estados de los EE. UU. cayeron en cesación de pagos a mediados del siglo XIX. ^[19] El estado estadounidense más reciente en caer en cesación de pagos fue Puerto Rico, que cayó en cesación de pagos en 2017. [ ^20]

Más recientemente, Grecia se convirtió en el primer país desarrollado en incumplir sus obligaciones con el Fondo Monetario Internacional. En junio de 2015, Grecia incumplió un pago de 1.700 millones de dólares al FMI. ^[21]

• Desajuste entre activos y pasivos
• Balanza de pagos
• Crisis de la deuda
• Deuda externa
• Crisis financiera
• Bono soberano
• Fondo buitre

• D. Andrew Austin (2016), ¿Ha caído alguna vez en “default” el gobierno de Estados Unidos?
• Guillermo Calvo (2005), Mercados de capitales emergentes en crisis: ¿mala suerte o mala política?
• Barry Eichengreen (2002), Crisis financieras: y qué hacer al respecto .
• Barry Eichengreen y Ricardo Hausmann, eds., (2005), El dinero de otros: denominación de la deuda e inestabilidad financiera en las economías de mercados emergentes .
• Barry Eichengreen y Peter Lindert, eds., (1992), La crisis de la deuda internacional en perspectiva histórica .
• M. Nicolas J. Firzli (2010), Grecia y las raíces de la crisis de deuda de la UE .
• Charles Calomiris (1998), 'Planos para una nueva arquitectura financiera global'.
• Reinhart, Carmen M.; Rogoff, Kenneth S. (2009). Esta vez es diferente: ocho siglos de locura financiera. Princeton University Press. ISBN 978-0-691-14216-6.
• Jean Tirole (2002), Crisis financieras, liquidez y sistema monetario internacional .