Producto estructurado

Un producto estructurado , también conocido como inversión vinculada al mercado , es una estrategia de inversión financiera estructurada preempaquetada basada en un único valor , una canasta de valores, opciones , índices , materias primas , emisión de deuda o divisas extranjeras y, en menor medida, derivados . Los productos estructurados no son homogéneos (existen numerosas variedades de derivados y activos subyacentes), pero pueden clasificarse en las categorías de productos secundarios. Por lo general, una mesa de inversión empleará un " estructurador " especializado para diseñar y gestionar su oferta de productos estructurados.

La regla 434 de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) (con respecto a ciertas entregas de prospectos) define los valores estructurados como "valores cuyas características de flujo de efectivo dependen de uno o más índices o que tienen forwards u opciones incorporados o valores donde el rendimiento de la inversión de un inversor y las obligaciones de pago del emisor dependen de , o son altamente sensibles a , cambios en el valor de los activos subyacentes, índices, tasas de interés o flujos de efectivo". ^[1]

Desde el punto de vista del inversor , el concepto de estructuración significa personalizar un flujo de retorno específico ; los productos estructurados se pueden utilizar como una alternativa a una inversión directa, como parte del proceso de asignación de activos para reducir la exposición al riesgo de una cartera o para aprovechar la tendencia actual del mercado. Desde el punto de vista del emisor, la estructuración significa que se combinan varios productos financieros existentes para lograr la función de retorno deseada por el cliente. Teóricamente, un inversor puede hacer esto por sí mismo, pero los requisitos de costo y volumen de transacción de muchas opciones y swaps están más allá del alcance de muchos inversores individuales. ^[2] Como tal, los productos estructurados se crearon para satisfacer necesidades específicas que no se pueden satisfacer con los instrumentos financieros estandarizados disponibles en los mercados. Cuanto más descabellada sea la idea y con menos tiempo para desarrollarla, naturalmente el precio será más barato (ver moneyness ).

Dos casos de uso típicos :

• A un inversor no le gusta una acción específica y no quiere mantenerla en su cartera, pero sabe cuánto arrepentimiento le causaría una subida del 20 por ciento en la acción. Por lo tanto, el inversor opta por comprar un producto estructurado sobre la acción en su lugar: un acuerdo ("contrato", "certificado", " nota ") con otra entidad (por ejemplo, un banco) que paga la rentabilidad total de la acción en cuestión, pero solo si la acción supera un umbral específico, como este 20%, durante un período de tiempo específico. Este producto se conoce como nota vinculada al mercado . Hay numerosas combinaciones de condiciones y activos disponibles para construir esto, consulte a continuación, y el precio se basa entonces en probabilidades pasadas y ocurrencias reales , y las expectativas actuales del mercado de que tales rendimientos ocurran durante dichos períodos de tiempo dadas las restricciones acordadas.
• Una característica de algunos productos estructurados es la función de garantía del capital , que ofrece protección del capital si se mantiene hasta el vencimiento. Por ejemplo, si un inversor invierte 100 dólares, el emisor simplemente invierte en un bono sin riesgo que tenga intereses suficientes para crecer hasta 100 dólares después del período de cinco años. Este bono podría costar 80 dólares hoy y después de cinco años crecerá hasta 100 dólares. Con los fondos restantes, el emisor compra las opciones y los swaps necesarios para realizar lo que exija la estrategia de inversión. Véase nota estructurada .

Las inversiones estructuradas surgieron de las necesidades de las empresas que querían emitir deuda a un menor costo. Esto se podría haber hecho emitiendo un bono convertible , es decir, deuda que podría convertirse en capital en determinadas circunstancias. A cambio de la posibilidad de obtener un mayor rendimiento (si el valor del capital aumentaba y el bono podía convertirse en un beneficio), los inversores aceptarían mientras tanto tasas de interés más bajas. Sin embargo, el valor de esta compensación es discutible, ya que el movimiento del valor del capital de la empresa podría ser impredecible.

Los bancos de inversión decidieron entonces añadir características al bono convertible básico, como un aumento de los ingresos a cambio de límites a la convertibilidad de las acciones o la protección del capital. Estas características adicionales eran todas estrategias que los inversores podían llevar a cabo por sí mismos utilizando opciones y otros derivados, excepto que estaban empaquetadas previamente como un solo producto. El objetivo era, una vez más, dar a los inversores más razones para aceptar una tasa de interés más baja sobre la deuda a cambio de ciertas características. Por otro lado, el objetivo de los bancos de inversión era aumentar los márgenes de beneficio, ya que los productos más nuevos con características añadidas eran más difíciles de valorar y, por tanto, más difíciles de medir las ganancias de los bancos. ^{[ cita requerida ]}

El interés por estas inversiones ha ido creciendo en los últimos años y los inversores con un alto patrimonio neto utilizan ahora productos estructurados como forma de diversificar su cartera . Hoy en día, la gama de productos es muy amplia y los títulos convertibles inversos representan el otro extremo del espectro de productos ( productos de mejora del rendimiento ). Los productos estructurados también están disponibles en el ámbito minorista masivo , especialmente en Europa , donde las oficinas de correos nacionales e incluso los supermercados venden inversiones en estos a sus clientes; estos se conocen como PRIIPs . ^[3]

El negocio de productos estructurados, como parte fundamental del negocio de derivados orientado al cliente, ha cambiado drásticamente en los últimos años. Su configuración moderna ^[4] requiere una comprensión integral de:

• Entorno regulatorio prevaleciente, específicamente regulaciones existentes y futuras, incluyendo MiFID II , KYC , PRIIPs-KIDs, etc.
• Principios de los requisitos de capital/liquidez basados ​​en el riesgo especificados por Basilea III , FRTB , etc.
• Modelos de precios cuantitativos de la vida real capaces de manejar entornos de múltiples curvas , volatilidad sonriente/sesgada , etc.
• Características de rentabilidad de los productos estructurados y sus características de riesgo, como se indicó anteriormente
• Proceso estructurado de fabricación de productos y la cadena de valor del "negocio de derivados", es decir, la vinculación de la comercialización, la estructuración, el modelado cuantitativo y la gestión de riesgos
• Canales de distribución de productos estructurados, envoltorios de productos , impacto de las plataformas electrónicas

Los productos estructurados aspiran a ofrecer a los inversores inversiones muy específicas, vinculadas a sus perfiles de riesgo específicos , requisitos de rentabilidad y expectativas del mercado. Los beneficios de los productos estructurados pueden incluir:

• Protección principal, como se indica anteriormente (según el tipo de producto estructurado)
• Acceso fiscalmente eficiente a inversiones totalmente gravables
• Mayor rentabilidad de una inversión (según el tipo de producto estructurado)
• Volatilidad (o riesgo) reducida dentro de una inversión (dependiendo del tipo de producto estructurado)
• Capacidad de obtener un rendimiento positivo en entornos de mercado de renta variable de bajo rendimiento o estancados
• Capacidad de minimizar el riesgo del emisor mediante el uso de instrumentos garantizados con colateral (COSI) respaldados con garantías en forma de valores o depósitos en efectivo

Históricamente, esta aspiración se satisface con un enfoque ad hoc: la estructura del producto se postula de una manera que parece apropiada para el cliente. Con este enfoque puede resultar difícil articular el problema preciso que el producto está diseñado para resolver, y mucho menos afirmar que el producto es óptimo para el cliente. Sin embargo, este enfoque todavía se utiliza ampliamente en la práctica.

Se ha propuesto un enfoque matemático más avanzado para el diseño de productos ^[5] . Este enfoque permite derivar la estructura de los productos financieros como una solución matemáticamente óptima para las necesidades de los clientes. Este enfoque exige una mayor competencia tanto del estructurador que diseña el producto como del cliente que necesita comprender la propuesta.

Una vez diseñado el producto, se fabrica mediante el proceso de ingeniería financiera . Esto implica replicar el producto a través de una estrategia comercial que involucra instrumentos subyacentes como bonos , acciones , índices , materias primas y derivados simples como opciones tradicionales , swaps y contratos a plazo .

El mercado de derivados ha crecido rápidamente en los últimos años porque, como se ha indicado anteriormente, cumplen una función económica al permitir que quienes son reacios al riesgo lo transfieran a quienes están dispuestos a asumirlo a cambio de una comisión. Al mismo tiempo, existen varios riesgos asociados con muchos productos estructurados, especialmente aquellos que presentan riesgos de pérdida de capital debido a los movimientos del mercado, que son similares a los riesgos relacionados con las opciones. ^[6] Las desventajas de los productos estructurados pueden incluir: ^[7]

• Riesgo crediticio : los productos estructurados son deuda no garantizada de bancos de inversión
• Falta de liquidez : los productos estructurados se negocian principalmente en el mercado extrabursátil y los emisores no están obligados a ofrecer una oferta.
• Altamente complejo: la complejidad de los cálculos de retorno significa que es difícil determinar cómo se comportaría el producto estructurado en comparación con simplemente poseer el activo subyacente.
• Los métodos de diseño de productos basados ​​en la intuición a menudo producen transacciones que son matemáticamente equivalentes a los juegos de azar . ^[8] (el "enfoque de estructuración cuantitativa" mencionado anteriormente ^[5] se puede utilizar para eliminar este problema)
• Falta de claridad sobre qué problema exacto está realmente resolviendo el producto (no se aplica a productos creados a través del enfoque de estructuración cuantitativa ^[5] ).
• Falta de transparencia en los precios: las comisiones del banco de inversión están ocultas en el precio del producto y son difíciles de discernir para el cliente.

En términos más generales, los riesgos graves que entraña la negociación de opciones están bien establecidos y los clientes deben recibir una aprobación explícita para operar con ellas. La Autoridad Reguladora de la Industria Financiera de Estados Unidos (FINRA) sugiere que las empresas "consideren" si los compradores de algunos o todos los productos estructurados deberían pasar por un proceso de aprobación similar, de modo que sólo las cuentas aprobadas para la negociación de opciones también lo sean para algunos o todos los productos estructurados.

Además, los productos "protegidos por el capital" no siempre están asegurados por la Corporación Federal de Seguros de Depósitos de los Estados Unidos; pueden estar asegurados únicamente por el emisor, y por lo tanto podrían perder el capital si hay una crisis de liquidez o una quiebra . Algunas empresas intentaron crear un nuevo mercado para productos estructurados que ya no se comercializan; algunas se han comercializado en mercados secundarios por tan solo unos centavos por dólar. ^[9]

El marco regulatorio de los productos estructurados es confuso y pueden caer en zonas grises desde el punto de vista legal. En la India , los productos estructurados relacionados con acciones pueden violar la Ley de Regulación de Contratos de Valores , que prohíbe la emisión y comercialización de derivados de acciones que no se negocien en una bolsa reconocida a nivel nacional.

Marcello Minenna desarrolló un marco cuantitativo para evaluar el perfil riesgo-recompensa de productos estructurados basado en la teoría de la probabilidad. ^{[10] [11]}

La titulización en relación con productos estructurados es la realización y agrupación de paquetes de deuda que pueden incluir hipotecas comerciales, hipotecas residenciales y otras obligaciones de deuda como tarjetas de crédito.

Se encuentra dentro de la rama de las finanzas estructuradas que se relaciona con la gestión del apalancamiento y el riesgo y sirve como una fuente muy importante de financiación en las economías de todo el mundo. Los productos titulizados, como los títulos respaldados por hipotecas, permiten a los inversores recibir el pago a partir de los flujos de efectivo de capital e intereses que generalmente se cobran de la deuda subyacente y la garantía y luego se devuelven en función de la estructura de capital del título, ya sea en relación con hipotecas y bienes raíces, o cualquier otro producto de deuda que pueda financiarse de esta manera. Los productos titulizados también proporcionan una enorme fuente de financiación en las economías y financian más del 50% de la deuda de los hogares estadounidenses. El proceso de titulización sigue un modelo en cascada ^[12] que se divide en tramos y paga a los inversores en función del nivel de riesgo que tienen sus inversiones. Los títulos con menor riesgo generalmente se pagan primero y se consideran inversores con grado de inversión que invierten en bonos que generalmente tienen una "calificación AAA" y los títulos de alto riesgo tienen calificaciones crediticias más bajas, como "BBB". ^[13]

Para originar y estructurar estos productos, el proceso de titulización emplea una técnica de vehículo de propósito especial ^[14] de manera que se crea una compañía separada en la que la deuda titulizada se forma como una empresa de responsabilidad limitada, de modo que pueda soportar grandes hipotecas con distintos niveles de riesgo sin tener que desplegar este capital en sus propios balances.

En vista de la pandemia de COVID-19, los productos estructurados experimentaron un importante aumento en sus precios, incluidos productos como los títulos respaldados por hipotecas comerciales, los títulos respaldados por hipotecas residenciales, las obligaciones de préstamos colateralizados y otros títulos respaldados por activos esotéricos debido a que la Reserva Federal redujo significativamente las tasas de interés. Más significativamente, los bonos y el mercado crediticio reaccionan de esta manera debido a que son contracíclicos, ya que las disminuciones de las tasas de interés tienen el efecto opuesto en los precios de los bonos. Sin embargo, en los últimos tiempos, para controlar los niveles extremadamente altos de inflación, la Reserva Federal ha aumentado las tasas de interés, lo que ha provocado que el precio del mercado de bonos y las notas estructuradas caigan significativamente, así como la formulación de una tasa de rendimiento mucho más alta para los inversores como los administradores de activos, los fondos de cobertura y los bancos de inversión que compran estos productos.

• Acumulador
• Derivado de crédito
• Derivado (finanzas)
• Derivados exóticos
• Financiación estructurada
• Nota estructurada
  • Nota vinculada a acciones
  • Nota a tipo de interés flotante
  • Nota de tipo de interés flotante inverso
  • Nota vinculada al crédito
  • Nota vinculada al mercado
• Estructurador

• Guías de productos estructurados y educación
• Investopedia: Entender los productos estructurados
• Asociación de productos estructurados (EE.UU.)
• Revista Productos Estructurados
• Información sobre productos estructurados para el mercado del Reino Unido
• Asociación de productos estructurados del Reino Unido
• Asociación Europea de Productos Estructurados
• Structured Retail Products Ltd, Grupo de inversores institucionales Euromoney